2024年一季度,中国经济出现回暖迹象,但经济波浪式运行的基底仍在,需求不足、地产偏弱等经济循环的堵点仍尚未疏通。一季度市场整体呈现“V”型走势。1月,国内经济与人口数据等反映基本面现实与预期双弱,叠加雪球敲入与股权质押风险、海外降息预期反复等多重利空共同冲击大盘表现,A股有所回落,期间高股息资产的防御属性获得市场关注。2月,政策优化稳定资本市场,A股微观结构问题缓和,触发超跌反弹,而节后高频消费数据复苏叠加非对称降息等刺激经济的政策出台助推A股再度上行,期间小盘股修复领先。3月,政策预期博弈与两会表述为市场关键主线,符合预期的政策基调下,A股持续震荡整理。行业层面,2024年一季度,高股息资产表现相对较优,银行、石油石化、煤炭、家用电器等涨幅居前;医药生物、计算机、电子等板块跌幅居前。
2024年一季度来看,我国宏观经济环比修复,需求端三架马车均已配备相应的政策抓手,但基本面波浪式运行的基因仍未改变。生产端修复结构存在分化,出口产业链呈现较明显的趋势性改善,而地产基建的实物工作量仍有待强化;消费端结构则呈现典型的假期修复特征,长期来看居民资产负债表堵点仍限制其修复弹性。
2024年一季度,我国制造业对固定资产投资的边际支撑作用较强。制造业投资的先行指标出口、工业企业利润同比已在去年见底并处于趋势性上行中,支撑制造业投资持续改善。结构上来看,电气机械、电子等重点行业投资增速呈现广谱式修复的特征,中游行业或受到出口需求的拉动,弹性相对更强;高技术-制造业投资累计同比剪刀差进一步收窄,但部分新兴产业如电气等投资增速仍处于较高位置,产能过剩的局面仍有待逆转。地产投资虽环比修复,但仍是投资主要的拖累项。
2024年一季度,消费数据呈现典型的假期消费特征。具体来看,1-2月社会消费品零售总额同比相较去年12月有所回落,但结构分化鲜明。2024年假期延长叠加流动重启支撑今年春节假期消费,其中餐饮收入、食品饮料等假期消费品种维持较高增长。同时以价换量的汽车、通讯器材等收入也有所回升。但从高频数据来看,节后消费活动有所回落,经济修复的基础还需要巩固。
2024年一季度,在外需韧性下出口超预期回升,新兴国家出口结构性偏强。具体来看,2024年一季度,受到外需韧性及“抢订单”等因素,我国美元计价的出口同比增速相比去年12月大幅上行,结构上仍呈现“量优于价”的特征,分产品来看,主要的出口品类如电子、轻工等均有所改善,但汽车同比高位放缓;分地区来看,我国对东盟、非洲和拉美地区的出口仍然结构性偏强,对美国的出口增速有所回升,或主因美国经济动能仍然存在一定的韧性。
2024年一季度,我国CPI、PPI修复弹性较弱。1-2月CPI走势主要受到春节效应的影响有所波动,结构上来看,旅游、家具等修复或更多受到假期影响,或缺乏持续性,而经济的内生动能项,如房租等仍环比弱于季节性。1-2月PPI仍在负增长区间震荡且结构分化,假期节后复工偏慢叠加天气等因素,黑色金属修复仍受到制约,而石油链条边际修复,出口链受益于全球制造业周期回暖有所修复。
从市场配置结构来看,从ETF资金流入为主,到微观结构改善。1月,受到杠杆资金尾部风险释放、基本面预期与现实双弱等利空因素的冲击,资金入市意愿较低,ETF等长线资金则稳步入场。节后,随着春节消费数据复苏、A股微观结构问题缓和,交易型资金入市意愿提升,与长线资金共同支撑资金面进入修复的平台期,2-3月外资累计净流入超800亿元,融资资金交易活跃度也上升至历史高位,长线资金如回购、产业资本等在政策催化下积极入市拉动市场修复,但弹性仍较弱。2024年一季度整体来看,在基本面尚未转向之下,资金面或持续处于有韧性但缺弹性的状态中,存量博弈的现象仍较难转变,低筹码、低交易拥挤度的板块仍是较为合适的关注方向。
综上所述,剩余流动性、风险溢价尚未明显回落下,红利和主题成长双线并行的逻辑仍不会改变,2024年一季度的核心配置思路仍为“哑铃型”策略,一方面经济波浪式运行的基因仍未改变,挖掘高股息、防御型的板块中低筹码的方向或仍为交易主线,另一方面剩余流动性高位震荡,主题成长板块或仍有超额收益的机会,三个方向可以考虑,第一是受益于AI、低空经济、折叠屏等催化的相关科技成长板块;第二是经济复苏偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块;第三,近年来,我国从顶层设计上全方位推动新质生产力发展,相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会,关注其结构性机会。