1.宏观经济分析
国外经济方面,一季度全球发达国家通胀压力缓解,经济表现有所分化,货币政策转向在即。美国经济维持韧性,通胀水平继续回落,2月CPI同比较2023年12月回落0.2个百分点至3.2%,就业市场边际降温,2月失业率较2023年12月抬升0.2个百分点至3.9%,3月制造业PMI较2023年12月抬升3.2个百分点至50.3%,2月服务业PMI较2023年12月抬升2.1个百分点至52.6%。美联储2月与3月均未调整政策利率,3月点阵图显示年内3次降息预期。欧元区经济表现延续分化,1月失业率较2023年12月抬升0.1个百分点至6.0%,3月制造业PMI较2023年12月抬升1.7个百分点至46.1%,3月服务业PMI较2023年12月抬升2.3个百分点至51.1%,欧央行一季度亦皆维持政策利率不变。日本经济呈现向好趋势,通胀水平回升,2月CPI同比较2023年12月抬升0.2个百分点至2.8%,3月制造业PMI较2023年12月抬升0.3个百分点至48.2%,3月服务业PMI较2023年12月抬升2.6个百分点至54.1%,日央行或将退出负利率政策。综合来看,美国和日本经济动能整体强于欧洲,主要经济体货币政策或在年内迎来转向。
国内经济方面,国内经济基本面有所回暖,消费增速回落,投资增速有所回升,出口韧性仍强,地产延续负增长,经济动能边际增强,CPI由负转正而PPI仍居负值区间。具体来看,一季度领先指标中采制造业PMI波动回升至荣枯线上方,3月值较2023年12月值回升1.8个百分点至50.8%,同步指标工业增加值1-2月累计同比增长7.0%,较2023年12月回升2.4个百分点。从经济增长动力来看,出口增速持续正增长,消费同比增速有所回落,投资增速边际回升:2月美元计价出口增速自2023年12月抬升3.4个百分点至5.6%,1-2月社会消费品零售总额增速较2023年12月回落1.9个百分点至5.5%,基建投资有所放缓,制造业投资边际走强,房地产投资延续负增长,1-2月固定资产投资增速较2023年1-12月抬升1.2个百分点至4.2%的水平。通胀方面,CPI由负转正,2月同比增速从2023年12月的-0.3%抬升1.0个百分点至0.7%,PPI继续处于负值区间,2月同比增速与2023年12月持平于-2.7%。
2.市场回顾
股票市场方面,一季度上证综指收涨2.23%,代表大盘股表现的沪深300指数收涨3.10%,中小板综合指数收跌5.95%,创业板综合指数收跌7.79%。在行业上,总体上一季度周期价值好于成长,周期行业包括有色、煤炭、石油石化表现居于市场前列,成长方向只有AI算力相关的光模块表现较好,大部分其他成长行业表现一般,尤其是偏国内相关的消费行业总体表现不佳。
债券市场方面,一季度债市品种普遍收涨。其中,一季度中债总财富指数上涨2.05%,中债银行间国债财富指数上涨2.33%,中债企业债总财富指数上涨1.89%。在收益率曲线上,一季度收益率曲线整体回落。货币市场方面,央行在一季度降准50bp释放约1万亿元中长期资金,叠加政府债券供给偏慢,银行间资金面均衡偏松,资金价格有所回落。可转债方面,一季度中证转债指数下跌0.81%。权益市场震荡收涨,转债估值相对尚可。
3.运行分析
一季度权益市场有所上涨,债券市场各品种同样上涨。策略上,由于指数整体还是在偏低的水平,我们保持了稳定的较高的仓位,在行业上保持了去年的大部分持仓,风格上依然是均衡偏消费成长,在行业上重点配置了传媒、食品饮料、电子、医美医药等行业,在周期与高股息方向,我们遗憾没有配置包括煤炭与有色行业,但消费包括传媒行业经过过去几年的连续的下跌,部分公司也跌出了较高的股息率。