大家好，我是翟相栋。回顾2023年市场风格变幻极致，2024年行情会如何演绎？科技板块又应该如何布局呢？今天和大家做一期分享，希望对各位的投资有所帮助。

如何看待2023年的市场？

如果单论科技成长板块，从结果来看相较于其他行业，其赚钱效应较好。当然，在科技成长的大赛道中，也存在一定的分化现象。

其中，偏周期性的行业，如与工业、汽车、新能源、电子等相关的行业，以及与顺周期相关度较高的计算机行业，今年的表现相对较差。从年度跌幅来看，这些行业与各大指数的跌幅相近。表现较好的行业主要集中在AI、智能驾驶、消费电子复苏等边际变化的领域，这些行业在今年有亮眼的表现。

因此，尽管科技成长行业在今年表现出色，但如果未能把握结构性机会，而是采取均衡投资策略，或者选择顺周期以及与经济相关度较高的行业进行投资，今年的业绩表现可能并不理想。

如何将紧跟美国为首的世界科技前沿、中国本土优势以及我们自身的投研方法论和框架相互结合？

立足于科技成长领域，国内只是一个跟随者，最先进、最能取得实际较大突破的领域，确实是美国在引领。

在这样的背景下，如果美国有较大技术突破，我们作为追赶者，技术可以借鉴，公司未来的股价走势和成长路径也可以借鉴。

第一类机会，简单粗暴的映射逻辑，美国哪些行业和具体公司有较大变化，国内做相应产业的公司直接映射，追随美国，实现突破和变化。

第二类机会，国内与美国不同的地方在于有国产替代的大背景。

许多科技行业不一定每时每刻都有非常大的变化，对国内企业而言，在未来5年甚至10年的阶段里，最大的机遇在于这方面。无论是过去几年的半导体设备，还是未来几年人工智能的芯片、科学仪器，我们可以用几年的时间追赶上美国，实现国产份额的快速提升。这是更现实，且成功概率和胜率可能更高。

如果企业仅仅是产业链上的一环，其价值量和议价能力都将受到限制。因此，从逻辑上看，更好的逻辑是国产替代和国外先进技术进行映射，而且在长期股票定价方面，理论上它的估值上限应该更高。

科技板块包含计算机、通信、电子、传媒以及半导体等子板块，如何评估各个板块的科技含量和成长含量？如何看待他们各自的成长性？

成长行业或科技成长行业的估值主要考虑两方面因素，一是业绩的持续增长性，二是远期的盈利空间，以及在最乐观的情况下公司的盈利和市值。估值通常涵盖这两方面。

在板块投资时衡量赔率，就是要考虑对远期空间和未来几年业绩增速的预期。如果预期过高，也就是对未来两三年业绩增长的速度以及可触及的行业天花板的预期到顶，估值隐含下的赔率会非常低。

而且在景气阶段，对未来几年增速和市场天花板的预期往往偏乐观，未来很有可能会miss掉。如果出现这种情况，一定会杀估值。

所以，在做成长行业投资时，我们需要时刻衡量市场预期和赔率变化。即使是一个很好的赛道，很景气的行业，如果它的估值隐含了更乐观的预期，交易非常拥挤，赔率显著低于一些传统行业，适时兑现是有必要的。

如果抱着持有好公司穿越牛熊的思维进行投资，对于公募基金的投资人来说，波动确实难以承受。至少在我的框架中，在赔率比较差时，我会进行调整。

人工智能板块是否仍然具有投资价值以及2024年应该如何布局科技板块

我认为明年科技板块的布局应该采用两个思路。

第一个思路，目前市场对经济的预期并不乐观，但我们对中国长期的成长动能应该充满信心。在不乐观的预期下，以长久期的思路去布局是较好的时机。

第一个可以关注的领域是顺周期相关的。本身就有经济的强贝塔，这一类的代表，例如模拟类的芯片、存储类的芯片、计算机等等。其次，还有许多下游行业短期可能面临困境的，例如医疗、金融相关的公司，都是拉长久期配置较好时点，这是偏左侧的长期布局机会。

第二个思路，今年已经有不错表现，明年可能会有很多边际变化的行业，典型的就是以AI为代表的软硬件公司。

回溯历史，AI时代最大的投资机会尚未到来。随着投资大幕的拉开，应用开始爆发，真正出现几款“病毒式传播”的应用，同时解决各行各业需求痛点的应用开始批量出现时，AI与产业实际结合的投资大幕才真的开始拉开。

我非常看好AI方向，未来的投资机会是巨大。将其落实到2024年一年的维度，我倾向于找到能解决部分客户痛点的生态型垂类公司，是具有投资价值。真正稀缺的是所推出的AI产品，能否与AI技术很好地结合，解决客户痛点，提升产品的功能，提升客户的UP值和用户数。这才是未来商业逻辑下真正有投资价值和巨大成长潜力的公司。我会布局这些有品牌、有高市占率，有比较好结合AI场景的公司，同时这些公司也确实在投入大量的人力和物力开发AI。

偏硬件的公司普遍预期都比较满，明年真正能进入估值扩张趋势，且有较大上涨弹性的公司相对难以找到。因此，这些公司明年跑出较大超额收益是相对困难的，这类公司在我的投资里面会偏后。

介绍一下招商基金公司的投研文化和体系的变化及特点

我的两个词是“包容”和“提升”。

第一个词：包容。近几年我们公司权益这条线的变化较大，很多优秀投研人员都是这几年加入。公司给我的感受是比较包容，大家的风格差异较大，有极致的赛道型选手、有均衡的、有绝对收益的等等。但整个投研融合都是比较包容的，没有因为风格与其他人不同就被孤立，无法融合到团队里。

第二个词：提升。公司近几年权益投资的投研水平显著提升。有朱总、冯老师（冯福章）在内的行业资深前辈，带头组建研究团队，研究强度和人员综合素质的提升在有较大的进步。在投资方向上，我们加盟了非常多优秀的基金经理，有专注于绝对的，还有相对的、均衡的，在这种情况下，公司的投研能力也有较大提升。我相信从长期角度，在打好基础之后，未来会取得优良的表现。

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风险提示：上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金评价机构的评价结果不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。