回顾一季度,债券市场的表现出现了显著的分化。其中在去年四季度受冲击较大的信用债、二级永续债等品种的修复相对显著,而利率债及短端品种则表现相对偏弱。其背后的原因在于,配置力量和经济修复的方向出现了一定程度的背离,这种背离在历史上并不多见,也导致了信用和无风险利率的分化。经济的修复源于两股力量的推动,一是疫后复苏带来的经济自发修复,二是信贷驱动的基建大项目的启动。1、2月疫后自发修复起到了关键作用,3月信贷基建驱动特征则更加显著。由于经济复苏,货币政策变得更加中性,短端和利率的下行受阻。不过由于房地产投资和销售复苏相对温和,高收益资产依然稀缺,高票息品种则受到了中长期资金的追捧,特别是去年被错杀的优质资产,出现了非常显著的修复。组合在信用品种上适度超配,获取了信用利差修复的超额收益。
一季度权益市场整体处于底部修复状态,市场板块轮动较快。经济复苏一波三折,春季前后市场对复苏预期较强,同时消费数据也表现较为强劲,市场信心达到短期高点,春节前出现相对普涨状态。春节后随着节日效应结束,数据陆续短期回落导致信心下降,市场主线逐渐转向科技成长板块,随着人工智能的快速发展,三月份市场整体进入相关主题板块强劲上涨主线。组合一季度权益部分配置的变化主要围绕稳健类、稳健成长类和成长类三类股票进行,分别选择了地产链、医药和电子半导体为主要的配置行业,相对上个季度对于地产板块进行精简,集中在销售表现较好的标的,医药选择稳健院内医疗恢复品种和部分创新药品种,半导体设备材料进行了继续加仓,另外也选择了部分优质低估央企进行布局。
展望后市,虽然三月份经济数据季节性下行导致市场对于经济修复的信心减弱,但经济复苏的趋势仍未变化,二季度有望见底回升,依然利好权益市场的表现。市场也会从三月份的主题主导逐步均衡,顺周期方向、地产链相关均有反弹的机会,同时电子元器件和半导体行业即将迎来景气见底,看好该板块的中长期机会。债券方面,我们认为当前随着项目的逐步开工,经济复苏可能迎来高光时刻,但考虑到信贷扩张的强度难以持续,房地产修复的斜率逐步放荒,叠加海外进出口压力持续加大,整体经济修复的高度可能相对有限,这将给债券交易带来一定的机会。组合将灵活把握机会,择机交易获取资本利得。