各位投资者朋友们：
您好，我是鹏华券商、鹏华证券保险指数的基金经理余展昌。近期，证券板块集体走强，再度获得主力资金大幅净流入，证券股放量上涨对于市场情绪的带动立竿见影，市场对证券板块的关注度持续提升。因此，我想趁此机会与各位投资者朋友们深入聊聊证券板块的热点问题。
1.此轮证券行情的驱动因素是什么？与以往是否有不同？
这轮行情跟以往最大的不同在于第一次提出了要“活跃资本市场，提振投资者信心”的要求，而过去几年基本以“平稳”发展为主。因此，驱动因素是一揽子活跃资本市场的政策举措，市场对于证券板块的预期或发生了根本性的转变。
历史上证券有两轮行情是明显由政策驱动的：
1）从2011年12月起，中央经济会议提出“发挥好资本市场的积极作用、完善多层次资本市场”，到2012年1月全国金融工作会议提出“深化金融机构改革、加强资本市场建设”， 2012年5月召开创新大会，鼓励证券融资类业务、资管业务及其他创新业务发展，这一阶段证券业务实现重大突破，杠杆率也实现了由0到1的转变；
2）2018年10月起，政治局会议提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”，11月提出设立科创板并试点注册制，2019年起再融资、并购重组规则等均有所放开，股权质押问题也随着市场回暖得到有效缓解。
不同于2021-2022年的行情处于行业的下行阶段，当前行业或正处在上行阶段的初期。因此参考历史经验规律，上行周期的行情强度及延续性可能明显好于下行阶段。不同于今年前三轮小幅上攻行情，此轮行情最大的不同点在于有了较强市场Beta因素的参与，前三轮行情分别受全面注册制改革、一季报行情以及中特估逻辑的先后催化，但均缺少明确的市场Beta因素的助力，因此小幅上攻之后均以回撤告终，且估值基本回撤到年初位置。
从宏观角度看，2019年到2020年证券走过两轮比较大的行情，两轮行情都是有经济复苏的基础，流动性改善，增量资金入场。而此轮经济复苏的过程比过去都曲折，内生动能不足、外需拖累，目前经济数据没有看到明显的好转，所以市场对于政策的预期才更强烈，目前处于前期博弈政策的上涨阶段。
从政策的角度看，2012年和2018年政策改革更加明确，预期较为一致，无论是前者实际业务的放开，抑或2018年注册制改革，均是有过较长时间的讨论。而本轮政策预期分歧较大，虽然证监会提出了“投资端、融资端、交易端”的方向，但是从反馈的信息，市场对于政策力度有分歧。
从估值的角度看，证券板块本身的估值中枢发生变化，2018年的行情中，虽然证券的估值有破净，但是2023年证券破净数量增多，且板块估值中枢被压到了1倍附近，是从未有过的。这部分可能会让以“历史估值中枢”为参考的标准发生变化。
2.如何看待最近证券波动放大、换手高？
综合考量此次行情的强度以及延续性，我们认为此次行情的参与方应该是众多的，也不乏众多机构资金的参与，且机构资金在这一轮行情当中是相当活跃的。其次，散户在行情较早期可能还是有信心不稳、提前获利了结的情况出现，游资与散户的博弈情况强烈。最后，鉴于此次政策的初衷在于提升资本市场活跃度并提高赚钱效应机会，而当前目标仍未达成，因此我们不认为当前行情会快速撤离。
余展昌
鹏华券商指数基金经理
风险提示：以上观点仅供参考，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。本产品由鹏华基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。
