上半年,国内经济下行压力深化,在疫情扰动下呈现V型走势。一季度经济本身处在下行周期,4月在疫情冲击下主要经济指标更是深度下跌,5、6月随着疫情得控和产业复工而企稳回升。分项来看,消费受疫情冲击严重对经济拖累最大,出口和投资相对较好。这一背景下,流动性环境整体宽松,降准降息先后落地,银行间市场DR007二季度持续在政策利率下方运行,专项债前置发行、银行积极投放推升社融增速至10.8%。
海外主要经济体进入货币紧缩周期,在地缘政治冲突长期化推升通胀压力的背景下,紧缩节奏和幅度也超出预期,推升各国国债收益率,引发全球风险资产动荡,其中标普跌幅超过20%、纳指下跌30%。随着高通胀和激进加息带来融资成本抬升,美欧经济已在明显放缓,美国GDP环比折年率连续两个季度负增长、6月制造业PMI新订单跌至50%以下,欧元区制造业PMI一路下跌至52.1%。
股票市场,1-4月需求预期走弱、海外原料价格暴涨导致盈利预期恶化,叠加疫情前景不确定性冲击风险偏好,市场出现非理性大幅下跌,截止到4月底估值已下跌至历史偏低水平,全A股权风险溢价(ERP)上升至历史一倍标准差以上、与2020年3月相当。4月底起,随着稳增长政策陆续落地、疫情冲击逐步消退,叠加流动性环境较一季度更为宽松,风险偏好和盈利预期逐步好转带动A股反弹,其中超跌的高景气成长赛道和政策受益的汽车行业涨幅最大。
债券市场,4-5月疫情冲击加剧经济下行压力,实体经济融资需求较弱,“宽信用”效果有限。债市在流动性宽松的格局下表现较好,银行间资金利率持续下行并维持低位,从而带动短端收益率下行,长端收益率维持震荡,收益率曲线陡峭。信用债整体表现优于利率债,信用利差以收窄为主,并进一步压缩至历史较低分位数水平。6月初随着疫情形势好转,经济开启弱复苏,长端收益率缓慢回升,短端收益率呈现快速上行而后在资金面宽松的支撑下小幅下行。
操作上,债券方面,本基金坚持稳健思路,诠释好短债基金的风险收益特征,严控信用风险,精选个券,坚守流动性和安全性,灵活运营期限利差策略,品种轮动策略。上半年短端资金利率表现强势,组合整体维持中等偏高的杠杆水平,3月下旬,新冠疫情加速爆发,经济下行压力加大,组合适当拉长久期。五月底疫情形势有所好转后,组合迅速降低久期和杠杆,较好的抵御了市场的风险。