2023年第二季度,A股市场呈现了震荡下行的态势。以沪深300为例,4月初指数经历了两周左右的反弹,但4月下旬开始重新回归1月底以来的下行通道,并延续到了6月末。我们认为A股市场过去5个月的下跌,主要是由于经济基本面的复苏短暂放缓导致的。前期的政策激励本身需要一定的观察期,期间政策效果逐步衰减,导致股市跟随向下调整。但大盘下跌的过程中,板块之间的分化是比较明显的,以“中特估”和ChatGPT为代表的热点主题投资吸引了大部分的市场资金,而消费板块则相对较弱,自1月底见到阶段性反弹高点后,一直处于回调的过程中。在产品运作上,我们继续维持了组合的分散度,除了可选消费和必选消费之外,我们还持有科技类消费品。这部分仓位为我们抵消了相当一部分传统消费行业的回撤。在操作上,我们在二季度降低了部分科技类的仓位,兑现了其因为chatGPT相关的行情导致的超额上涨,同时加仓了性价比更高的板块,比如新能源汽车板块等。未来本基金将会继续维持分散的组合结构,通过精选个股并尽可能将组合维持在较高性价比的状态,争取获得长期稳健的收益。
展望未来,我们将对后续中国经济保持较为乐观的态度。从周期角度看,本轮经济周期在2022年四季度已经启动,并且在过去的8个月里经历了完整的第一波复苏。事实上,每一次周期的复苏都不是简单线性向上的,复苏的上升期本身会出现若干轮小型周期。在经历了第一轮的小周期回落以后,我们预计三季度有望看到经济和股市的第二轮复苏。这里核心的观察有两点:首先是国内的经济政策,在一季度政策度过了完整的观察期以后,市场基本确认了上升的大体趋势,但是也同时确认了政策持续支持的必要性,我们预计三季度或者最晚四季度市场会迎来更多积极政策和信号;另一个观察点是美联储彻底停止加息的时间点,我们认为在今年大概率可以看到,或者已经逐渐看到了这个转折点,这点对外需和港股及A股的整体估值都有很大的积极影响。总结来看,我们认为复苏或将是A股市场的主导变量,预计无论消费板块还是周期板块,或是医药等多个板块都将有所表现。消费板块通常具有滞后性,随着后续政策的出台以及经济复苏的延续,我们认为消费板块将像在过往历次周期中一样,展现出较好的超额收益。