基本情况
在人才济济的投资行业，贾鹏也称得上是学霸，拥有北京大学、香港大学双硕士学位。
他既管过债，也管过股，是业内少数股债双通的基金经理，既练就了自上而下的宏观思维，也培养了自下而上的微观思维。
贾鹏曾经在银华基金任职，之后在瑞银证券、建信基金工作过，2014年回到银华基金，还挺曲折的，做过买方也做过卖方。
历任宏观策略研究员、行业研究员（看过消费品、电力设备和机械）、研究组长、基金经理助理等职务。
现任银华基金投委会委员、投资管理三部股债混合团队负责人，同时担任社保投资经理。
职业生涯中，贾鹏敢于自我革命，做了两次较大的进化，取得了较好的业绩汇报。
业绩情况
代表作银华多元视野，贾鹏于2016年5月19日任职以来，截止2021-6-28，收益率为210.10%，年化收益率为24.76%，同期排名139|1411。
下图为任职以来业绩对比沪深300
贾鹏的投资理念在2018年之后发生了较大进化（后面会介绍），2019年以来，业绩表现尤其出色。
下图为该基金相对沪深300的超额收益情况
横向对比
贾鹏股债双通、擅长自上而下和自下而上结合，他的投资风格和方法与李永兴、周蔚文、孙伟（民生加银）、王景、沈雪峰、董承非、邱杰、程洲、何帅、沈楠、莫海波等基金经理风格比较接近。
下图我挑选了这些经理的代表作进行同期业绩对比。从贾鹏任职至今（2016-5-19至2021-6-28）。
下图为上述经理的风控情况对比，综合风险控制情况，贾鹏的夏普比率最高。
定量分析(以银华多元视野灵活配置为例)
01、持仓情况
2021Q1持仓以消费+医药为主，市值偏大盘，风格偏质量+成长。
前十持仓平均PE为53，ROE为10.54%
持股集中度较低，呈上升趋势（见下图），2021Q1为42.56%
02、换手情况
任职以来平均换手率为622%
03、大类资产配置
银华多元视野是一只灵活配置型基金，股票比例为0%-95%。2016年仓位较低，2019年之前会做一些仓位调整，2019年之后，一直保持了高仓位运作，充分享受了本轮牛市。
也会配置一些债券，为组合也贡献了一些超额收益，并提供了稳定性。
04、持有人结构
根据2020年年报数据，该基金规模6.3亿，机构占比73%。
投资理念
贾鹏的投资理念，经历了两个较大的进化：
从【注重绝对收益】转变为【追求长期收益】
从【自上而下为主】转变为【自下而上为主】
第一个进化：贾鹏一开始是管理保本基金，需要严格控制波动，追求净值平稳增长，采用的方法是做一些短期的交易，股票仓位不高。2018年市场大跌后，贾鹏意识到，这种方法难以获取好的长期年化复合收益。因此他调整了自己框架，愿意承受一些波动追求好的、长期复合收益。
贾鹏：
"2016年到2018年，当时管的是风险偏好比较低的产品，想让净值平稳上涨，不要有大的波动。 但2018年发现这件事不可能：第一，在一个波动的市场里面做一个平稳的净值曲线，没有大波动这件事本身就不对。第二，在市场大幅下行的时候，为了控制波动就要砍仓，但这时候会把一些优质的标的卖掉。
所以我从2018年开始转型，2019年开始，我允许自己接受一些波动，这样能够更加长期持有好的公司，做更加纯粹的价值投资。"
第二个进化：贾鹏是以前是宏观策略研究员，投资方法主要也是自上而下。2017年之后，贾鹏开始逐渐转变，越来越认同价值投资，减少宏观判断，自下而上选择长期增长的好公司。
贾鹏：
"2017年下半年开始，我的投资框架开始出现变化，逐渐向更纯粹的价值投资过渡。核心原因在于，自上而下投资需要做两件事：一是判断对宏观，二是判断对宏观之后，宏观又要影射到具体的资产上面去，这两个东西都特别难。所以现在我力图把投资简单化，大部分时间用在自下而上选择长期业绩增长的公司。 "
贾鹏现在有个“三步选股法”： 第一步选行业； 第二步选长期投资标的，股票池； 第三步，在股票池里根据性价比选更有性价比的公司。
具体来看，投资框架分为以下几个部分：
1、大类资产配置：根据性价比选择大类资产
贾鹏是公募基金中稀缺的具备大类资产配置能力的基金经理，他会先做资产配置，确定股票、债券的配置比例，然后再落实到行业和公司。
另一方面也会根据不同的市场环境和市场阶段，以及行业景气度变化情挑选行业配置。
贾鹏的特点是从资产之间的性价比出发，找到相对估值比较便宜的资产，而不是传统的从宏观判断自上而下判断。因此他的调整并不会很频繁。
贾鹏：
"我们通过不同资产之间的比较，发现到底哪类资产便宜了，哪类资产贵了。大类资产配置在绝大多数情况下不需要做，只需要在某一类资产特别昂贵或者特别便宜的时候去做。有时候股票的估值会特别贵，有时候货币政策会收紧，每隔两三年一定会需要做一次大类资产配置。
为什么我们不用自上而下的框架做呢？因为宏观经济特别难判读，从宏观到最后的投资，中间映射的关系非常不稳定，而资产相对之间的性价比指标，是非常客观的。
比如2018年初，债券收益率的性价比，和历史上比都是处在一个非常极端的高性价位置。到了2018年底的时候，股债性价比又出现了反转，尤其是可转债，性价比几乎是所有资产中最突出的。我们当时就在2018年11月的时候先买了可转债，然后在见底大量买入股票。我们2019年业绩比较好，也和当时的资产配置有很大关系。 这一套资产配置方法，在资产性价比处于比较极端的时候能够发挥作用，大部分时候我们在资产配置上的变化不会很大。 "
2、行业选择：从行业空间和竞争格局两个维度出发
主要看增长空间、竞争格局、行业景气度和估值。
贾鹏：
"行业属性很重要，确保了业绩波动的方向。行业增长空间是萎缩的，那么业绩大概率是向下波动的。我们一定不会投，在一个不断向下的行业中很难找到有价值的公司。
像几年前光伏，当时的多晶硅龙头都是不断被后来者颠覆，市场份额会越来越小。还有这几年的火电，虽然非常便宜，但是行业需求会不断被新能源取代，看5-10年是不断萎缩的，这里面公司的业绩上涨就很难。
行业增长空间一般，但是竞争格局很差，我们也不怎么投。比如说像房地产这类行业，增速比较慢，同时竞争格局很分散，集中度没办法提升，我就基本上不投了。偏周期性行业的竞争格局也很差，比如钢铁煤炭，我也基本上不太投。
处于生命周期早期的高成长行业。 行业刚起来，竞争格局不好，但是我们会特别关注，比如电动车。
（2）竞争格局也很重要。一个公司能在行业当中获取非常高的市场份额，意味着市场上没有和他 “对打”的，这样可以维持相对比较稳定的利润。
像白酒、白电。整体销量增速并不快，有时候还会下滑一点，但竞争格局特别好。 因为它在这个行业里可以占据一个非常大的市场份额。
（3）适当考虑中期景气度。 不是一两个季度，而是一两年。 景气度比较差的时候，即使我很喜欢它，也会把它的比重降低。
（4）对估值重视一些。在一些行业或者是个股出现明显估值泡沫的时候，尽量减持这些股票。 "
贾鹏：
"我投资最多的行业是消费，以食品饮料和医药为主。消费整体竞争格局比较稳定，行业需求也处于稳定向上的阶段，能找到比较多的好公司。
科技我也会投一些，电动车和光伏都很看好，投的也会多一些。但估值特别贵的时候，我会卖出，适当做一些交易。"
3、个股选择：重视商业模式和管理层，
选完行业后，贾鹏会挑选好的公司构建一个股票池，在从股票池中根据性价比挑选个股。
挑选公司时，主要看看两点：一是商业模式，有没有护城河；二是看管理层是不是足够优秀，值得信赖。
贾鹏：
" （1）商业模式不同行业有不同类型的护城河。ROE低于15%的话就不太会投。但也有一些ROE不高的公司是偏早期的公司，我们觉得它后面的ROE会比较高，也会去投。 （2）管理层企业最终是由人做出来的，所以企业业绩能否持续增长，和管理层的因素高度相关。
分为三个角度：能力是不是足够强，职业道德是不是足够高，内在驱动力是否足够强。
管理层是真正解决企业发展面临各种问题的人，包括技术变革、经济周期的波动、竞争格局的变化等等。我们把钱交付给优秀的企业家，相信他们能够解决所面临的各种问题。
优秀的管理层大部分内在驱动力很强，并不是为了财富工作，而是真心热爱所做的事业。有些管理层早就财富自由了，依然对所从事的工作有天然的热爱。"
4、债券选择：偏好信用债，少做利率债交易
贾鹏：
" 利率债相当于做股票的大盘波段，信用债相当于赚的是票息收益。 我的投资里面，原来自上而下的部分偏多，但我努力在让自下而上的部分偏多。所以现在做利率债的波段越来越少了，只在极端的时候做。其他的时候信用债为主，赚取合理的票息收益。
信用债，大家都担心信用风险，我们之所以能以信用债为主，是因为我们公司的信评比较强，总体控制的还不错。这就像研究股票一样，要一家家企业地跑。 "
5、估值观点：追求风险与收益的平衡
当一些行业或者是个股出现明显估值泡沫的时候，或者到了短期目标价后，贾鹏会减持一些，等到估值合理再买回来。
不过他并不是看绝对估值，不是买那些低估值的股票。而是要看长期增速，注重估值与业绩的匹配度。
贾鹏：
" 好的上市公司不一定选好就马上投，因为有的时候特别贵，我对估值的容忍度没那么高，我们会根据估值的情况，在股票池当中，尽量投性价比好的标的。
只要能把握一个公司的业绩增长，估值是比较容易判断的。那么个股选择上，最重要的是前两个步骤，找到属性比较好的行业，以及好行业中竞争力强的公司。
全球人口出现较长期的老龄化，货币变得越来越宽松，导致的结果就是优质资产变得稀缺。无论是在全球任何国家，能够持续增长的资产是越来越稀缺的。这些增长确定的公司估值也就不断抬高。海外的一些奢侈品和酒类公司，估值也很贵。
我们尽量在组合里保持一定的估值性价比。那么就需要对公司长期增速做出正确判断。有些看似比较贵的公司，用远期估值去看，并不贵，那么我们就能够持有在组合里。这里面也有一个相对估值的概念，用绝对估值来看，很难说30倍是贵还是便宜。但是如果两个公司增速都差不多，那么我尽量买那个25倍估值的品种。 "
6、组合构建：均衡配置
贾鹏：
" 人类是难以精准预测未来的，我不会对自己的预测那么自信，知道自己很有可能犯错。所以组合会相对分散一些，保持一定的容错度。
我的组合比较均衡，行业集中度比一般的基金经理低一些，对于单个行业的集中度有纪律性的要求，一般单个行业很少超过20个点。 "
目前管理的基金情况
贾鹏目前管理8只基金，合计规模193亿元，其中权益的管理规模规模并不多，约为50亿。
据介绍，贾鹏主要这些基金中的负责股票投资和大类资产配置，所以不需要担心管理多只不同类基金导致精力不足的问题。
贾鹏：
"我主要的精力放在股票投资，二级债产品我主要负责资产配置部分，我们会有专业的债券基金经理来做个券的选择。我目前的团队有5个人，在投资上非常依赖团队作战。 "
如果看好贾鹏，我认为可以配置他的银华多元机遇，这只基金可以投港股。
此外，7月5日，贾鹏将发行一只新基金——银华多元回报一年持有期混合(012434)，该基金设置了一年持有期，股票资产占基金资产的比例为 60%–95%。看好贾鹏的话，可以关注一下。
@零城投资 专注基金研究，已写过多篇基金入门文章和上百位基金经理。关注我，了解当下热门的基金经理投研理念
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。
