【一起投港股|第2篇】当前港股更具性价比?有没有科学依据?
小夏子2023
2024-03-20 10:47:30
来自北京
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上一篇我们说了,既然A股市场和H股市场存在同一家公司的情况,那两者的股价间会不会存在某种关联性? 为了观测这种关联性,2007年7月9日,香港恒生指数服务公司推出恒生沪深港通AH指数系列,用以量度在A股及H股上市、市值较大及成交较为活跃的中国内地公司们。

其中有一只指数名为恒生沪深港通AH股溢价指数,该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票(即A股与H股)的价格差异,根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值,计算出A股相对H股的加权平均溢价(折价)。

截至2024年2月29日收盘,恒生沪深港通AH股溢价为153.79%。眼下A股相较于H股的这个溢价是高还是低?那这个A股相较于H股的溢价处于一个什么位置呢?我们一起来复盘下。

如上图(图片来源:银河证券研究院),2006年至今,恒生沪深港通AH股溢价指数走势可粗略分为7个阶段,这7个阶段又分成两种情况:

第一种情况,恒生沪深港通AH股溢价指数上升(即表格最后一列,标红部分)有4个阶段:观察这4个阶段的AH股涨跌幅,有:

1)第1阶段2006/1/5-2008/1/16期间与第5阶段2014/7/24-2015/7/9期间,A股涨幅高于H股(即表格倒数第3列和倒数第2列中:318.83%>121.37%;92.59%>12.73%);

2)第3阶段2010/9/30-2011/9/26 期间,A股跌幅小于H股(即表格倒数第3列和倒数第2列中:   -11.23%>-32.77%);

3)第7阶段,2018/7/3-2024/2/29期间,A 股上涨而H股下跌(即表格倒数第3列和倒数第2列中:9.55%>-22.81%)。

概括一下,这4个阶段中,恒生沪深港通AH股溢价指数上升,A股相对于H股都取得了超额收益。

第二种情况,恒生沪深港通AH股溢价指数下降(即表格最后一列,白色部分)有3个阶段:观察这3个阶段的AH股涨跌幅,有:

1)第2阶段,2008/1/17-2010/9/29期间,A股跌幅大于H股(即表格倒数第3列和倒数第2列中:57.44%<-6.34%);

2)第4阶段,2011/9/27-2014/7/23期间和第6阶段,2015/7/10-2018/7/2期间,A股下跌而H股上涨(即表格倒数第3列和倒数第2列中:-10.81%<30.58%;-16.08%<1.22%)。

再概括一下,这3个阶段中,恒生沪深港通AH股溢价指数下降,H股相对于A股都取得了超额收益。

那么以当前时间点为起始点,未来某个时间点为终止点,如果我们能知道恒生沪深港通AH股溢价指数在这期间是上涨还是下降?那么就能据此来推测一下是A股还是H股能取得超额收益!如何预测判断呢?

在港币与美元实施联系汇率制背景下,香港政府债券收益率与美债收益率走势高度一致(如下图所示,图片来源银河证券研究院),因此,可将美债收益率看作是H股的无风险收益率,而将中国国债利率看作是A股的无风险利率。

根据股利贴现模型(DDM模型),股票定价由盈利(EPS)、无风险利率(Rf)、风险偏好(股票风险溢价)三因子决定,它们间的具体关系如下:

所以当风险偏好不变的情况下,股价与无风险收益率Rf成反比。也就是说,想预测某个时间范围内,如恒生沪深港通AH股溢价指数的升降,就可以预测下这个区间内,A股对应的无风险收益率与H股对应的无风险收益率间的利差关系(即中国国债利率与美债收益率的利差关系)。当中美利差降低时,促进AH股溢价抬升;当中美利差上升时,则促进AH股溢价率下降。

如图所示(图源银河证券研究院)2021年以来,美债利率攀升,中国国债利率下行,中美利差降低至倒挂,且倒挂程度不断增大,因此支撑了AH溢价率的上升。

那么未来,中国国债利率与美债收益率的利差关系如何呢?3月6日,美联储主席鲍威尔表示,2024年某个时点可能适当降息,中美利差倒挂程度有望收窄,有利于降低 AH 股溢价。正是基于这一点,才会有论断说当前港股相较于A股更具性价比。不过短期,AH溢价仍有诸多扰动因素(具体看参考上篇内容)。

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