——价值100ETF（512040）

价值风格和红利风格本来是一对好兄弟，两者的走势在此前一直比较接近，很多人（包括我）此前一直将其视为很接近、甚至可以相互替代的风格。

但是2021年开始，价值和红利分道扬镳了。下图是中证红利全收益（红线）和中证800价值全收益（黑线）的近10年的走势（2014-6-9至2024-3-1，数据来源：Wind）

推测原因，可能是因为近几年地产行业的变化影响了整个产业链，也压制了价值风格；而大宗商品的上涨又利好红利风格。

若再往前拉到基日2004-12-31开始看，又会发现两者你追我赶，最终还是殊途同归。（截至2024-3-1，此处是价值指数，来源：Wind）

所以我们或许可以推测，前几年价值跑输红利的部分，后面几年也许能追回来一些?

为什么开篇我要做这样的对比呢？众所周知，红利已经强势了3年，一些理性的投资者已经开始担忧，红利风格的强势或许接近尾声？随着市场反弹和经济复苏，市场风格可能会发生切换。

很多投资者可能还没有发现，2024年以来，价值风格已经悄然接棒，开始慢慢跑赢红利了。

我最近也在重新研究2019年后慢慢被我束之高阁的价值风格指数，一个我曾经比较关注的指数，突然让我眼睛一亮！

没想到这个低调的指数近年来竟然如此出色，我重新研究后认为，可能是目前最好的价值风格指数之一，本篇赶紧给大家安利一下——中证国信价值指数。

咱们先来说为什么国信价值很强，先看看跟一些红利指数的对比。

从2008年5月23日以来的走势来看，国信价值（黑线）完全不输中证红利（棕线）、偏股基金指数（蓝线），并且和当下最火热的红利低波（红线）基本打了个平手↓。（2008-5-23至2024-3-1，来源：Wind）

我们再来看看同类价值风格指数的对比。目前市面上价值风格指数基金比较稀缺，有基金跟踪的主流价值风格指数还有：300价值、800价值、300价值稳健、标普沪港深价值等。

下图是上述指数依旧从2008年5月23日以来的走势对比，可以看到，国信价值（黑线）也是其他价值风格指数。（截至2024-3-1，来源：Wind）

目前跟踪国信价值只有一只ETF——价值100ETF（512040），以及两只场外联接基金006748和007191。

比较厉害的是，价值100ETF在指数的基础上创造进一步创造了更多超额收益，截至2024年3月1日，复权单位净值达到1.9816，创下历史新高。作为股票型ETF，价值100ETF近五年涨幅达78.42%，位列全市场第四。从最大回撤看，成立至今最大回撤为18.77%，抵御风险能力较强。（来源：Wind，截至2024-3-1）

基本情况

价值100ETF所跟踪的国信价值指数由国信证券定制，下表列举了指数基本情况。

其选股步骤大致如下：

（1）剔除大股东质押比例超过80%；商誉占净资产比例超过80%；ESG评级为C及以下；

（2）剔除最近两期ROE环比下降且市净率大于1的；

（3）保留过去六期ROE均值不小于12%且各期ROE不小于8%；

（4）选取市盈率、市净率、股息率综合得分最高的100只作为指数样本。

相信后面三点大家都很好理解，为什么要把大股东质押比例高的和商誉占比高的要剔除呢？

解释一下，大股东质押比例高意味着企业风险。一旦公司股价大幅下跌，高比例质押的股权就可能会被强行平仓，导致控制权转移等影响公司经营的情况出现。

而高商誉意味着商誉价值有出现大幅减值的风险，业绩和估值也将受到减损。

根据测算，将大股东质押比例超过80%、商誉占净资产比例超过80%这两个指标剔除后的收益是要优于未剔除前的收益表现的。

所以，整体从编制规则来看，国信价值融合了ESG、质地、估值、股息率等多个因子，筛选出来的普遍是拥有较高ROE且估值较低的个股。而且，成分股采用等权配置，行业分布较为均衡，分散化投资可以更好的抵御黑天鹅事件，也可以较好地解决A股市场中金融股市值权重过大的问题。一定程度上，这也决定了价值100ETF“进可攻、退可守”的特点。

从指数当前主要指标来看，各主要维度相比沪深300都有优势。（2024-3-1，来源：Wind）

从基日2007-6-29至2024-3-1（约17年）的时间里，国信价值全收益指数的年化收益率是9.29%，同期沪深300全收益为1.37%。

下图是基日以来的走势，长期来看稳健向上，并于近期创了新高。

下图红线是国信价值全收益/沪深300全收益，可以看到，国信价值绝大部分时间都可以稳定跑赢沪深300，只在2015年期间以及2017-5至2021-1跑输。

回撤控制方面，历次熊市的最大回撤也小于沪深300，具有一定的防御属性。

这样的表现，主要是因为编制规则带来的精选个股和动态调整。整体来看，指数在2015年至2024年前半段，更倾向于配置大盘价值股，而自2019年以来则配置了更多的小盘价值股，这段时期小盘价值股是跑赢大盘价值股的。

目前，价值100ETF跟踪的国信价值相当于一个大中小盘价值指数的加权组合，风格更为均衡。

下图为国信价值的前十大成分股，合计权重占比12.4%，成分股普遍是拥有较高ROE的。（来源：中证官网，截至2024-3-1）

而行业面上，目前以工业、可选消费、金融为主，偏向于传统行业。（来源：中证官网，截至2024-3-1）而在这些行业中，也包含了较多的高股息公司，估值相对较低，相对而言也更抗跌。

所以，国信价值好于绝大部分价值风格指数，是价值风格中一个非常不错的选择，在众多风格指数中也表现很好。

对比完指数部分，实际上，即使与价值风格的主动基金对比起来也不虚，下图是跟踪国信价值的价值100ETF与市场上30只主流价值风格基金的区间对比。（2018-11-29至2024-3-1，来源：choice）

在过去5年多的区间对比中，价值100ETF的回撤控制也好于绝大部分基金，收益表现位居中上水平。

毫无疑问，有些聪明资金已经提前进入了。价值100ETF的规模较之前有了明显增长，Wind数据显示，基金份额近一年猛增了231%。

结语：短期来看，价值风格会不会接棒红利风格现在还不好确定。不过根据以往经验，在经济复苏阶段，价值风格（顺周期）往往会表现较好。长期来看，价值风格风险收益比更优，更适合广大普通投资者。