上周，　港股未能延续涨势，再度走弱。恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌-2.6%，-2.6%和-4.5%。全月来看，恒生指数下跌-10%，恒生科技指数更下跌-20%，全球表现垫底。

导致市场下行的原因有很多，有技术性的原因（比如衍生品触发的卖空压力），更主要的还是中国经济增长动力不足的问题。最新公布的经济数据显示，12月大型工业企业利润的增速较11月放缓，1月制造业采购经理人指数（PMI）为49.2%，虽然与12月相比有所上升，但也依然处于收缩区间。此外，虽然各地楼市新政不断出台，但地产销售依然不见太大起色。

总体来说，我们认为需求不足和通缩压力依然是萦绕在股市上空的乌云。我们期待政府会出台更多财政政策以刺激需求及启动信用周期。中国的高储蓄无法有效转化为消费动力的原因之一在于社会保障体系相对不足，如果政府加强对教育、医疗、就业等支持，相信国民会更愿意、更有信心消费，继而带领经济走出通缩。

在经济数据方面，我们建议大家关注PPI（生产者物价指数）的变化。从历史数据来看，PPI和MSCI中国指数的走势相关度比较高，因为PPI代表工业生产环节中的供需关系。通常PPI位于通缩区间时，MSCI中国指数的下行压力也较大。中国的PPI在2022年底转负之后，已经处于通缩区间长达15个月，今年第二三季度，在低基数之上PPI有机会转正，相信会极大刺激工业部门和投资者信心的恢复。

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数据来源：彭博、行健资产管理有限公司

数据截止：2024年2月5日

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