一季度全球受到多重冲击,导致大宗商品价格进一步上行,通胀压力明显加大,叠加疫情对于经济的持续影响,整体进入滞胀环境。美联储启动疫情以来首次加息以应对高企的通胀,全球流动性整体仍然宽松。国内经济再度受到疫情影响,尤其对于消费和服务业,尽管有稳增长的政策不断出台,但仍存在一定下行压力。流动性整体继续保持平稳,主要工业品尤其是上游资源品价格维持高位,CPI继续处于低位震荡。一季度权益市场受到内外部冲击较为明显,波动较四季度进一步加大,走势持续下行。背后源于市场对于通胀上行、海外政策冲击、国内地产持续下行以及疫情再度加剧等因素的担忧。高估值板块调整最为明显,低估值、高股息品种相对占优。截止3月底,去年涨幅较多的板块均有不同程度回落,整体估值水平逐步合理,但市场能够逐步企稳,还需观察三个方面,一是整体企业盈利下行能否趋缓;二是上述对市场造成冲击的不利因素能否逐步消除;三是估值是否在目前位置已经具备吸引力。滞胀环境下对于债券同样不利,一季度债券利率先下后上,在稳增长信心仍然不足,疫情再次冲击经济的背景下,利率上行动力依然不足,以区间震荡为主。稳增长的政策取向重点已经不在于货币政策,且市场对降准降息均有充分预期,因此短期难以带来实质性利好。上行空间主要取决于基本面的修复动力,如果后期稳增长效果显现,待疫情有所缓解,叠加美联储持续加息影响,利率或有小幅上行压力。信用债整体性价比仍然较低,信用利差处于低位,择券难度依然较大。可转债整体性价比较低,估值水平仍处于历史高位,尽管没有出现此前担心的估值显著压缩风险,但在股市尚未企稳的情况下,转债缺乏明确机会。整体估值易下难上,更多需要自下而上进行择券,过去三年出现的系统性估值提升机会难以再现。回顾一季度操作,本基金根据市场情况,小幅降低了权益仓位,增配了两个方向,一是抗通胀品种,二是可能受益于疫情修复的方向,降低了新能源整体占比,风格更趋于均衡化。显著降低了转债持仓。债券方面仓位基本保持不变,加仓了少量利率品种,继续减持部分信用债。