2024年一季度,市场在春节前遭遇流动性危机,市场一度非理性超跌,节后随着流动性危机解除,市场逐步恢复到正常的估值水平。宏观层面,国内经济仍延续着弱复苏趋势,而海外经济景气度略超市场预期。
在此背景下,A股整体表现分化显著,沪深300指数上涨3.1%、中证500指数下跌2.64%、中证1000指数下跌7.58%、中证2000指数下跌11.05%、创业板指数下跌3.87%、科创50指数下跌10.48%、科创100指数下跌17.53%;港股在低位震荡,恒生指数下跌2.97%、恒生科技指数下跌7.62%。从行业角度看,银行、石油石化、煤炭、家电、有色、公用事业等申万一级行业涨幅领先,而社会服务、房地产、电子、计算机、医药生物等行业下跌较大。
由于国内经济仍处于结构性转型升级的过程中,尤其是以地产、政府投资为主的传统经济发展模式还处于化解风险的阶段,因此导致国内宏观总量的增长是有阶段性压力的。与此同时,海外经济仍延续着前期的趋势,美国经济“软着陆”预期正在兑现,新兴市场受益于全球制造业供给格局的重塑而呈现积极向上的态势,驱动海外宏观总量处于系统性增长阶段。上述宏观背景在资本市场,体现为“上游资源品再定价” “中下游成长行业再定价”,前者是戴维斯双击,而后者是戴维斯双杀。
科创板公司主要集中在电子、医疗、新能源、软件、机械等科技成长行业,整体而言都面临着相同的压力——盈利增速预期放缓导致EPS下修,中长期成长空间不明朗导致PE下修。再加上历史上科创板的估值系统性偏高,导致其估值下修的幅度相比其他板块更大。这解释了过去三年科创板指数持续跑输大盘的核心原因,年初以来的表现只是此轮估值消化历程的一个缩影。
然而,虽然科创板整体的压力给投资带来了挑战,但也使投资科创板的策略显得异常清晰——成长行业永远不缺乏结构性机会,也永远存在自身alpha能力超越行业的公司,自下而上地挖掘个股是战胜板块、获取超额收益的最有效手段。这也是本组合一以贯之的投资策略。
具体到本季度,组合在保持行业配置相对均衡的前提下,进一步提高了海外业务敞口的暴露,并重点基于自下而上的研究与跟踪,不断优胜劣汰,提高了前十大持仓的集中度,以反映对其基本面的信心。这些个股均处于不同的行业赛道,包括消费电子品牌、电力设备、科学仪器、体外诊断、工业设备等,但成长逻辑有相似之处,均是利用国内强大的供应链优势和工程师红利,前瞻地在海外、尤其是新兴市场布局业务,未来几年将持续收获超越行业的成长。
此外,我们仍然坚持跟踪科技成长行业的最新发展,包括但不限于人工智能、人形机器人、创新药、低空经济、卫星互联网等领域。然而,对于这些前沿领域的投资,行业发展阶段和个股业务进展均存在较大不确定性,导致个股的波动性较大。因此,组合在上述领域的仓位暴露上进行了控制,以平衡收益与风险。
往后看,虽然国内经济的中长期问题仍有待解决,但其内生韧性依旧足以驱动经济平稳增长,而海外经济的增长驱动力还未出现拐点向下的迹象。因此,组合仍将贯彻当前的投资策略,继续在科技创新赛道内深挖个股机会,为组合创造可持续的收益。