2023年二季度,宏观经济整体处于弱复苏通道之中,与年初预期相比存在一定差距。在此背景下,A股整体表现一般,沪深300指数下跌5.2%、中证500指数下跌5.4%、中证1000指数下跌4.0%、创业板指数下跌7.7%、科创50指数下跌7.1%;港股在低位震荡,恒生指数下跌7.3%、恒生科技指数下跌9.1%。从行业角度看,行业分化明显,以申万一级行业维度分析,通信大幅跑赢市场,传媒、家电、公用事业表现较好,而商贸零售、食品饮料、建筑建材、美容护理、农林牧渔、基础化工等行业表现较差。
本季度市场延续了上季度以来的AI投资主线,TMT四大行业(计算机、传媒、通信、电子)的成交额占比维持在40%上下,而其他与宏观经济关联度强的行业则表现相对较弱,市场整体呈现结构性机会特征。
到目前为止,本轮AI产业的发展可总结为:算力军备竞赛,应用蓄势待发。大语言模型LLM的训练需要消耗大量算力,其背后的计算芯片几乎被英伟达一家垄断。今年以来,英伟达AIGPU的需求呈现井喷状态,无论是科技巨头、AI创业公司,还是传统IT公司、行业头部甲方公司,都加入了这一轮AI产业变革。英伟达持续向台积电增加订单,带动了相关产业链公司不断上修业绩预期,形成戴维斯双击。在此基础上,应用端不断打开市场想象空间。无论是AI游戏、AI陪伴、AI教育等ToC应用,还是金融 AI、医疗 AI、政务 AI等ToB应用,产业内的探索如火如荼。因此,我们的组合也积极地在AI算力、AI应用领域加大了配置力度。但与此同时,由于宏观经济的复苏力度不及市场此前的预期,在市场资金存量博弈的大背景下,组合其他板块表现较弱,对基金净值造成了一定拖累。
具体而言:1)在维持软件、通信行业的高配置比例的前提下,优化了个股结构,增加了AI应用产业链的核心公司,减仓了基本面复苏低预期的公司;2)战略性增加了半导体设计行业的配置,增加了AI算力产业链的核心公司,以及下游复苏较快的消费电子行业IC设计公司;3)增加了半导体设备材料行业的配置,优选国产替代空间大、订单景气度高的个股;4)优化了医药、军工、新能源、新材料等行业的个股配置,主要基于个股基本面等自下而上因素。
往后看,市场短期的核心关注点在于政府就当前经济形势的应对政策与措施,若政策强度超预期,则与宏观经济关联性强的板块可能有估值修复的机会,对AI相关的高估值板块造成阶段性压力。但拉长周期看,以AI为代表的科技创新产业仍处于发展早期,新技术、新应用层出不穷,仍孕育着大量投资机会。本基金仍将坚持基于产业发展脉络,以公司基本面为立足点,寻找长期可持续的alpha,对冲市场阶段性beta,努力提高组合的中长期回报。