2023年第二季度,市场震荡调整,小大盘没有显著分化,以TMT为代表的科技成长板块表现优于大市。
报告期内,国内经济回归常态,呈复苏态势。当然,所谓弱周期复苏,并不是一帆风顺的稳步向上,而是以较低斜率的震荡上行。因为经济斜率的中枢下移,震荡的幅度反而加大,每一次短周期震荡,都伴随着消费者信心、企业开支意愿、商品库存等要素的波动,而证券市场的投资者,又会情绪性地放大这种波动。因此,每一次短期震荡下行,都会让人悲观,认为经济增长晦涩,股市前途渺茫;而每一次短期的向上震荡,也可能让人以为,世界尽在掌握,牛市立时可至。这两种想法,都是市场情绪的表现,投资者都知道应该尽可能利用市场情绪扩大收益,但实操过程中又很容易成为情绪的助推器。作为机构投资者,我们既不希望鼓噪市场波动,也不期待收割市场情绪,唯盼通过研究创造价值,把握经济大周期和产业长期脉络,少做择时,中长期持股。
我们维持年初的判断,经济复苏背景下,市场参与者对未来的信心在逐渐恢复,证券市场虽有反复,但是正在走出企稳向上的态势。我们继续看好成长股,因为正在恢复的“信心”是长期现金流折现的重要因素,估值修复的过程虽有反复,但趋势不变。成长股之中,我们关注两类股票,一类是消费、医药等稳定成长公司,另一类是TMT、新能源、新材料等科技成长公司。
本基金一向致力于自下而上发掘各个细分领域的成长股,寻找有潜力成为新兴行业领袖的企业。我们在过去的投资实践中发现,单纯的自下而上选股,固然可以找到好股票,但如果能够把握市场主线投资脉络,则可以事半功倍的获取收益。尤其在成长股领域,把握产业发展脉络,会更容易发现牛股,例如过去几年的新能源汽车行业,以及更早的智能手机和移动互联网行业。当行业处于成长快车道时,往往意味着产业规模的迅速膨胀,新龙头企业的快速形成,是比较容易给投资者带来奖励的。
从今年开始,本基金加大力度布局自上而下的投资主线。在科技成长领域,我们看到人工智能行业正在发生巨变,产业规模迅速膨胀,从底层算力建设,到基础大模型研发,再到上层应用改造,都在快速推进中。类比20年前的互联网和10年前的移动互联网,人工智能技术也可能在未来的5~10年,重塑我们的生活。回顾移动互联网,在智能手机诞生后的十年,就是不停的渗透、改造和重塑,直到最近还有“短视频”这样的应用横空出世占据我们的视野。人工智能对世界的改变,对各行各业的渗透,也会是一个徐徐推进的过程。创新不会一蹴而就,但创新也不会停歇脚步,资本市场对这种产业变革,一定会有持续的反馈。我们重视人工智能产业,并非急于抓住短期涨得最好的股票,而是要在此时代浪潮之中深入研究,发现价值。移动互联网行业的十年,年年都有相关的股票机会,但每次机会的逻辑和细分行业又有所不同。这就是科技成长股的魅力,我们只能看清大致方向,却难言自己一眼望到终点。惟有投身其中,与时俱进,争取在产业波浪前行的过程中,跟上时代浪潮,把握机会。
报告期内,我们对人工智能板块投资力度较大,主要集中在计算机软件板块,获得了一定的超额收益。但也要客观承认,今年表现更好的是与海外算力建设相关的通信板块,而我们对此的投资力度略显不足。我们一直认为,人工智能作为IT行业创新,软件和应用的长期空间是最大的,但不可否认,在发展初期,最确定的产业逻辑是军备竞赛和算力不足从而带来相关硬件板块机会;在这个阶段,软件和应用的最后赢家是谁,反而并不清晰。当前时点,我们也不急于在戴维斯双击后的制造业成长股上扩大头寸。深入思考后,可以在人工智能板块找到更多机会:模型训练是AI行业的一阶导,模型训练相关的算力投资是AI行业的二阶导,如果行业二阶导都如此汹涌澎湃,后续的产业机会更可想而知。
软件公司在二季度的震荡中表现不好,也因其订单恢复受制于经济复苏的力度,很多股票仍然在低位徘徊。我们认为,随着经济企稳态势逐渐明朗,叠加AI技术发展对软件行业的升级改造,该行业可能会迎来新一轮的成长周期,带动相关企业的盈利和估值水平突破箱体震荡,站上一个更高的台阶。在报告期内,我们也布局了一些新方向:高性能计算的国产化、人工智能的娱乐应用、汽车智能驾驶的新技术等。我们将在这些领域持续投入研究精力,期待找到新的龙头企业。