回顾2023年上半年,国内随着防疫政策的调整经济活动回归正常,消费场景恢复,叠加春节旺季提前,消费品数据表现亮眼,经济预期得到快速修复,投资者风险偏好提升,权益市场开启一轮快速上行。随着前期压制的需求集中释放后,3月开始高频指标和经济数据持续走弱,在摆脱疫情因素的扰动后,面对“弱现实”,投资者对人口因素、全球化红利衰减等长期因素的考虑和担忧更进一步,对国内长期经济增长的信心有所降低,市场出现了一定程度的回调。同时,海外一系列风险事件如海外央行持续加息、美国硅谷银行倒闭瑞士信贷暴雷、俄乌局势不明等助推投资者悲观情绪蔓延。权益市场在经历了一轮快速上涨后出现明显调整及分化,在以ChatGPT为代表的人工智能技术取得重大突破后,市场走出较为极致的结构性行情。
展望三季度,国内方面,我们认为经济复苏的方向仍是确定的,但复苏节奏偏慢且不能预期太高。因为本轮经济复苏与过往复苏非常不同,过往经济走出低谷,主要靠房地产、传统基建刺激加码,带动上游需求改善向中下游传导。但是本轮地产复苏较以往周期偏慢,二手房挂牌量激增,房价预期发生了显著变化,叠加居民收入预期走弱,对购房意愿形成冲击。地产销售的走弱,将对经济复苏形成拖累。本轮服务消费修复更早,但直接带动作用弱于以往,尤其是对工业领域直接带动效果较弱。目前整体消费支出和购房意愿仍然低迷,主要是疫情的疤痕效应和阶段性失业、收入预期降低导致的支出意愿低迷。未来随着就业改善,居民的边际消费倾向将回升到历史平均水平,预期改善也将带动大宗消费意愿提升。出口方面,我国在下,出口有望受益于市场开拓,随着产业转移,部分资本品和中间品的出口可能迎来增长。但整体而言海外加息尚未结束,我们认为大概率海外经济将进入浅衰退,在出口回落背景下,制造业投资也不宜期待过高。政策方面,我们判断会倾向于积极出台推动经济高质量发展的产业支持政策,管理层更加关注经济增长的质量而非增速。在经济结构转型的关键时刻,我们注意到了刺激政策的出台是非常克制且有定力的,这对长期发展是非常有利的。
相较于国内,我们对海外保持谨慎,主要是因为:1)地缘局势仍错综复杂未见有效缓和;2)全球央行持续加息尚未结束,欧美银行业流动性风险暴露,银行放贷将进一步收紧,企业融资压力上升,海外衰退风险仍然存在。美联储的加息路径仍将会给市场预期带来较大的扰动,后续应重点关注美国失业率、通胀、银行业流动性风险等指标。
当前权益资产的悲观定价相对充分,我们认为越是情绪冰点处,越是投资布局时。历次的市场底部,都会有不一样的“悲观逻辑”,而且总有人用“这次不一样”来推翻那些过去行之有效的经验,让人感到无所适从。面对市场上的种种长短期的担忧,我们能做的是重新审视基金持仓的公司买入逻辑是否发生了变化,并作出相应的决策。
当前中国经济仍处于复苏阶段,未来企业盈利趋势向上,这是权益市场上行的核心驱动力。我们仍然建议积极布局权益资产,从1-3年的中长期视角来看,我们对权益资产充满信心,市场出现回调则是中长期加仓的时机。