一季度港股市场在俄乌地缘政治危机爆发、全球通胀压力上升、美国中概股退市风险抬头、民营地产开发商信用危机扩散持续、部分省市新冠疫情再度爆发、中国稳增长政策逐步发力等多重因素影响下震荡下跌。恒生指数下跌5.99%,恒生国企指数下跌8.63%。2月下旬俄乌战争爆发之后,欧美对俄罗斯实施了极其严厉的经济和金融制裁,美国官员并多次警告中国不要帮助俄罗斯绕过制裁,导致市场担心中国因为与俄罗斯的经贸关系而受到美国制裁,部分外国投资者减持港股与A股。若干地方银行下调了按揭贷款利率并下调首套房首付比例,住建部制定商品房预售资金监督管理办法,指导地方住建部门避免对预售资金冻结资金过多从而影响开发商的流动性状况,然而由于购房者买涨不买跌的心理,一季度房地产销售同比仍然大幅下降,民营地产开发商信用危机继续扩散,龙光、融创等陆续发生违约,市场质疑地产调控纠偏政策推出可能太迟且力度不够。这些因素导致3月上半月港股市场在极度悲观情绪主导之下一度剧烈大跌,直到3月16日刘鹤主持召开金融稳定委员会会议,释放了稳定经济增长的预期和中美监管机构围绕中概股审计底稿问题协商的积极进展,市场才触底反弹。美国一季度通胀数据创出近年历史新高,且俄乌战争和对俄经济制裁推高国际原油和天然气价格,并进一步推升美国通胀压力,美联储3月份加息25个基点,且货币政策纪要显示鹰派政策立场,市场预期联储在未来两年将持续多次加息以抑制通胀,给美股和港股中的成长股带来估值压力。1月份中国央行降低中期借贷便利利息5个基点,显示了近期货币政策会趋于宽松,以支持稳增长的政策目标。央行副行长也明确表示要将货币政策工具箱开得更大一点。3月份全国人大会议政府工作报告将今年的经济增速目标定在5.5%左右。我们判断二季度中国宏观经济政策将继续稳增长、稳地产的政策基调,更多财政、货币政策措施可能出台。为避免基金净值因市场恐慌而过度波动,我们3月中旬小幅减持了银行、玻璃、物业管理、有色金属等板块。在金稳委会议后,市场情绪有所改善,我们增持了近期基本面强劲受益于年度长协价提升的煤炭板块和受益于历史拖欠新能源补贴发放的新能源运营商。我们判断在俄乌战争局势焦灼的形势下,美国对中国发起全面经济制裁的可能性极低,外资投资者对包括港股在内的中国资产的信心会逐步改善。