回顾一季度,市场快速轮动,背后有多条线索交织影响:1、全球通胀抬升:受地缘冲突、俄罗斯退世等影响,上游原油、煤炭、铝、主粮等价格走高,全球通胀预期持续抬升,产业链利润分配再度向上游迁移。受此影响,上游行业表现更好,而中游制造业中成本较为敏感的板块股价承压。2、国内疫情超预期,经济下行压力大:本轮国内疫情流行毒株为奥密克戎,其传播能力和隐蔽性均更强,管控难度大幅提升。从此轮疫情爆发的区域来看,以沿海的相对发达地区为主,疫情较严重的省、市的全国GDP占比较高。针对疫情采取的管控措施对消费、生产及投资均带来严重的影响,体现在企业盈利上,是一季度盈利增速预期和现金流情况的调低,其中可选消费的受损尤为严重,全年预期都有所下修,相关行业也大幅下跌。而相反的方面,经济越差,稳增长的政策预期就会进一步强化,带动地产等板块大涨。3、外部看,美联储加息从预期走向现实。3月份美联储开始首次加息,市场预期最早可能在5月份开始缩表,全球流动性进入紧缩周期。在此情况下,高估值板块承受了较大压力。整体看,稳增长相关的地产、银行、建筑大幅跑赢市场,通胀相关的周期、农业也相对抗跌,而科技和消费则有较大下挫。在操作上,我们增加了一些稳增长、医药方向的配置。考虑到疫情压力大,适当减持了一些可选消费。展望二季度,疫情和政策力度可能会是市场最重要的主线。我们认为上海疫情有望于4月中旬见顶,之后逐步缓解。本轮吉林、上海、深圳、东莞多地疫情和封控措施,给经济带来巨大不确定性,四地经济体量占比较高,影响较大。此外,各地仍有零星散发疫情,因此4月经济同样面临巨大冲击,急需进一步的政策托底支持,因此疫情进展 政策预期将成为市场关键线索。对于通胀,俄乌冲突的衍生制裁只是强化了已有的通胀认知,长维度看仍将持续影响市场。对于流动性,美联储紧缩的影响已被较大程度反映,至少在5月再次加息和大概率开启缩表前仍是有利的窗口期,微观资金面也将在市场企稳后得到改善。我们对整体市场保持中性的判断。对于医药,考虑到疫情已经成为国内经济发展的主要掣肘,我们认为新冠产业链会是贯穿全年的主线,直到疫情彻底可控。此外,在医保控费的大背景下,我们还关注中药和上游设备耗材。近年来国家大力支持中医药发展,并出台了一系列配套政策,如中药创新药的审批准则等,在供给侧方面带来增量。中药板块作为低估值以及政策避风港等板块,有望迎来估值重塑。上游设备耗材主要逻辑在于国产渗透率低,且不受集采影响,此次新冠疫情为国产替代创造了契机,长期看,中国有望诞生平台型公司。对于消费,我们认为短期难有趋势性机会。奥密克戎的传播性和隐蔽性均更强,在清零政策的约束下,预计今年消费行业受到的冲击会大于前两年。此外,居民收入持续放缓也限制了消费意愿。因此我们认为今年的机会更多来自于对疫情节奏的把握。从选股角度,我们关注竞争格局改善、恢复期业绩弹性大的标的,如酒店、航空、餐饮供应链,白酒等。