刘润曾经在演讲里演示过一个小实验。

桌上有三样东西，花瓶、泥人和篮球。制造一个“意外”，把这三样东西，一个一个“扔”到地上。

花瓶，碎了。这是花瓶的特征：脆性。

泥人，变形了。这是泥人的特征：塑性。

最后扔篮球，结果大家都知道，篮球掉下去，又弹了回来，毫发无损，这就是“弹性”。

刘润当时用这个小实验说明，在一个不确定的时代里，做一家富有弹性的企业才能够化解意外。

投资何尝不是如此？

就拿过去三年的市场来说，核心资产从YYDS到抱团瓦解；一些赛道从改变世界到“跌到连太阳都不存在了”；市场犹如三体世界惊现“三颗飞星”，急速跌入寒冷纪元。

面对市场的不确定性，如何构筑一个反脆弱、不易变形、富有弹性的组合？

国海富兰克林FOF投资副总监、基金经理吴弦的对策是：全球视野下的多资产配置。

01

全球视野是必选项

少年时期的吴弦，曾经以为自己会守着一方笔墨纸砚，就像暑假里日复一日的宁静，坐在书桌前，一写就是10个小时。

后来，吴弦到海外求学，选择了就读金融专业，这个不一样的尝试，让他打开了新世界，他发现，原来数字和金融也有无穷的奥妙。

这也改变了吴弦的事业轨迹。毕业之后，吴弦在澳洲开启了自己的投研生涯，先后于美国道富银行、康特金融从事基金分析、养老金投资等方面的工作。这段经历，就像是书法学习当中的观察与临摹，对吴弦的投资理念产生了潜移默化的影响。

其中最深远的影响，就是投资上的全球视野。

在海外从事养老金投资期间，吴弦覆盖的资产类别非常广泛，包括全球范围内的权益、债券、商品、对冲基金甚至还有房地产等等。

回国之后，吴弦在中国人寿养老保险负责年金投资，面向全球进行多资产配置，这让他得以在本土进一步实践他的投资策略。与此同时，站在国内的角度上，他发现，随着国内公募基金产品和策略的不断丰富，布局海外资本市场的QDII开始能够在很大程度上满足全球资产配置的需求，实践全球视野的资产配置策略已经具备现实条件。

2017年，吴弦加入国海富兰克林基金，参与了公司FOF业务的构建。作为一家拥有外资基因的公募基金公司，国海富兰克林一直追求全球视野与本土智慧的结合，这也给吴弦提供了进一步实践自己投资策略最好的土壤。

2020年，吴弦正式管理国富平衡养老三年（FOF），一只真正具备全球视野的FOF基金落地了。

表：国富平衡养老三年重仓基金资产配置

数据来源：Wind

从国富平衡养老过去两年多的定期报告可以发现，QDII一直是吴弦配置的方向之一。在2021年三季度、2022年二季度，QDII占重仓基金的市值比甚至高达19.44%和16.88%。

在持仓品种上，以2022年二季度为例，持仓的QDII当中既有纳斯达克100指数基金、标普500ETF等投向美股市场的基金，也有投向越南、港股市场的基金，全球配置的特征相当明显。

尤其值得注意的是，吴弦这种全球视野的配置思路一直贯穿在产品的运作过程中。对其它FOF产品来说，海外资产可能只是投资中的一个“可选项”，但对吴弦来说，全球视野是资产配置的基调，是投资中的“必选项”，只是在不同的时点上进行不同品类和权重的倾斜而已。

比如，美股在他的资产配置当中就扮演着很重要的角色。

吴弦指出，在资产配置的角度上，美股有三个重要特征。

“美股是全球流动性最好最发达的一个市场，从全球资产配置的角度来看，是不可或缺的一类资产。”

美国目前仍然是全球科技发展的引领者，纳斯达克指数就代表了全球最先进的科技和产业，因此，从分享全球最先进科技产业的角度上，美国科技股也是重要的配置方向之一。

美股有很多经历过时间和周期考验的伟大公司，这类公司也是资产配置中所需要的优质资产。

全球投资视野，让吴弦在组合构建上，拥有了更多的可能性。

02

多策略应对不确定性

前耶鲁大学首席投资官大卫史文森是一位资产配置专家，他的工作之一就是要寻找优秀的基金经理，但即便是他，也认为这绝非易事。

他在《非凡的成功》一书中如此写道：“投资者必须做好准备，要在B级片的一大堆坏小子之中，辨别出为数不多的大片里的英雄。更可怕的是，一旦找到了这样一位难得一见的超级巨星，他的下一部作品会成功还是失败依然是一个谜题。由此可见，想要找到一位主动管理的赢家是一件极其困难的事情。“

这也是很多FOF基金经理面临的难题，如何确保基金经理的投资业绩是持续而稳定的？

吴弦的策略是，把投资的主动权抓在自己手里，淡化单一基金产品对投资收益的影响，通过资产配置和投资策略，实现收益目标。

他的投资框架分为两大部分。

GAT策略

GAT指的是全球视野（Global Investment）、资产配置（Asset Allocation）和投资策略（Tactic），简单来说，就是在全球范围内做多资产的配置，并根据市场环境和变化进行灵活操作和动态调整。

在资产配置的角度上，吴弦一方面会通过量化的方式绘制各类资产的收益曲线，另一方面，结合宏观方向的研判找到最具性价比的资产，形成配置的主要方向。

在交易的层面上，吴弦会通过小仓位的择时和风格切换，根据宏观环境、市场变化等特征，灵活控制各类资产的比率，或者对价值成长以及大小票进行动态调整。

比如，在2021年的时候，吴弦通过对资产类别的分析，认为中小盘风格的投资性价比更高，于是在权益类资产的投资中进行了一定程度的“市值下沉“，甄选并重仓了几位偏成长风格的基金经理，在之后核心资产抱团瓦解的行情之下，逆势取得了不错的收益。

宏观对冲

在海外从事养老金投资的时候，吴弦覆盖的资产类别非常广泛，除了权益类资产、债券资产之外，还有房地产、商品、对冲基金等等。在长期的研究和跟踪中，他认为，不同的资产类别在不同的经济周期和背景下会有不一样的表现，通过深入研究经济周期，就能够利用大类资产、国别资产、行业资产进行风险对冲，让组合呈现出“反脆弱“的特征。

比如，在A股和美股的资产配置当中，吴弦会研究这两大经济体的差异，通过对比各自所处的经济周期、通胀水平、利率水平等，找到两个国别资产之间的风险对冲点，通过一定比例的配置，降低单一国别资产的波动对整个组合的影响。

也就是说，吴弦在FOF的管理当中，更重视的是对资产类别的把握，具体的基金产品只作为一种投资工具。

从他的配置当中也可以看出，他在单一基金上的持仓比例并不高，以2022年四季报为例，前十大重仓基金合计占基金市值比仅为53.04%，这种相对分散均衡的策略，也降低了组合对单一基金收益的依赖。

“我把基金产品看得非常淡。”吴弦说，A股市场波动较大，基金经理普遍管理年限也还不够长，变动相对较大，而一些优秀的基金经理和基金产品又很容易遭到“抢购”，这些因素都会影响单只基金的表现。

所以，在FOF投资当中，吴弦更希望把主动权握在自己手里，通过自上而下的方式，找到资产和行业的贝塔，然后再通过挖掘一些优秀的基金经理，从他们身上去获得相应资产或者行业的阿尔法。

“在这样的角度上，如果我要投资新能源，买入的基金虽然短期是下跌的，但只要基金能够相对行业产生阿尔法，在我看来就是一个值得配置的品种。“吴弦说。

还记得我们前面提到的小实验吗？如果说单一风格或者赛道的产品是美丽而易碎的花瓶，单一市场或者资产类别是容易受到周期影响波动变形的泥人，那么，吴弦的方法就是，通过多资产、多策略、多国别的配置思维，给组合里注入了“弹性”，让其能够在面临某种资产或者市场的意外时，具备“反脆弱”的特征，从而降低波动的风险，取得稳健增长的收益。

Wind数据统计显示，自2020年6月3日成立以来，截至3月15日，吴弦管理的国富平衡养老三年持有A累计回报达到12.46%，同期沪深300指数仅上涨了0.08%。

同时，在2021年以来大幅震荡的市场背景下，国富平衡养老最大回撤为14.09%，在同类产品中风险收益比表现优异。

数据来源：wind，统计区间：2021年1月1日至2023年1月31日，三年期平衡配置养老FOF指2021年1月1日前成立的三年持有期FOF产品，权益配置占比约40%-60%

03

升级版的“固收 ”策略

这两年，市场中“黑天鹅”乱飞，“灰犀牛”横行，对于很多中低风险偏好的投资者来说，押注单一品种，一旦意外降临，就像美丽的花瓶，很可能会面临破碎的风险。

在这种情况下，“固收 ”策略的基金，让组合能够在固收类资产的基础上有机会博取一定的收益，又能够相对有效地规避股票市场地大幅波动，因此成为了很多中低风险偏好者的选择。

吴弦也观察到了这种需求，但是他认为，仅仅是股债平衡的“固收 ”，可能还不够，如果将“固收 ”策略应用到FOF的投资框架里，那么，能帮投资者解决的问题就更多了。

能“ ”更多的资产

目前大部分“固收 ”策略的基金，都是通过股债平衡的策略，达到稳定收益、降低波动的目的。

而在FOF的投资框架下，除了权益和债券，还可以进行多资产、多策略、多国别的投资，达到真正意义上的资产配置。

能“ ”更多的贝塔

前面我们提到，吴弦的FOF投资框架包括GAT策略 宏观对冲，在自上而下的层面上，通过策略进行资产、行业、风格的偏移，也能够实现“ ”贝塔的效果。

能“ ”更多聪明的基金经理

FOF投资的一大优势就是，通过基金的甄选和配置，享受市场中最优秀的一批基金经理提供的阿尔法。

比如看好新能源的时候，通过配置优秀的新能源基金经理，能够捕捉到超越行业的收益；

看好信创的时候，不需要FOF基金经理自己研究股票，就能够配置到最懂信创投资的基金；
在固定收益投资上面，FOF基金经理只要做好大方向的判断，选择优秀的债券基金进行配置就可以了。

换一句话说，就是把选股票的具体事情交给基金经理，把资产配置的主动权握在自己手里。

国富稳健养老一年混合FOF正是基于这一思路打造出来的“固收 ”升级版产品，产品的运作思路是，通过不超过基金资产投资25%的权益投资比例，在严格控制风险的基础上，通过配置权益类和固定收益类资产来获取资金的长期稳健增值。

04

结语：柔软的力量

吴弦的兴趣很广泛，除了在书法上颇有造诣，他喜欢看RAP和街舞节目，对新鲜的事物，他总是保持着好奇和欣赏。

这种对多样性的接纳也体现到他的投资理念中，他在投资中不拘泥于某一类资产，始终站在全球视野的角度上去寻找更多的可能性，这也让他的组合显得柔软、有弹性，面对多变的市场环境，能够找到角度，柔软地应对变化，从而更稳定地享受资产增长带来收益。

柔软是一种很珍贵的力量。

数据来源：Wind

投资有风险，入市需谨慎

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黄衫女侠|文

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