食品饮料行业周报：出行向上批价向下，消费结构变化几何？

2024年04月08日 国投证券 赵国防,胡家东,王尧,王玲瑶,侯雅楠　

　　清明假期出行向上批价向下，消费结构变化几何？根据文旅部测算，清明假期3天国内出行较19年增长11.5%，国内游客出游花费较2019年增长12.7%，对应人均消费金额较2019年同期上涨1.0%。量价两个维度都比较亮眼。于此同时，贵州茅台批价持续下跌引发市场讨论。

　　背后需求端原因在于消费分层居民消费稳定而超高端承压，具有结构性和阶段性。当前居民消费成为消费基本盘，表现出较强的韧性，同时也有节日聚集效应，在节假日期间呈现集中爆发趋势，在这个春节已经有所表现，未来或仍然持续。而高端及超高端消费由于商务活动低迷、反腐政策限制等原因表现承压。此时，根据渠道调研茅台发货节奏较去年略快，加剧了供需矛盾致使批价快速下跌。出行和茅台价格的背离，背后是消费场景和人物画像在特殊时期受到不同影响所致，而并非反映消费差或者内部有矛盾。随着酒类消费旺季的到来，我们预计数据有望得到改善。贵州茅台批价下行对于茅台及行业不会产生较大影响，情绪面也有所消化。批价影响渠道利润较多，对茅台营收和利润影响较小，同时渠道经销商仍有丰厚的利润和强大的资金实力，不会出现影响回款、拖累业绩的影响。茅台依然站在2500元以上的批价，对五粮液等产品价格的影响也比较小，况且此时五粮液在积极修正、厂商关系不断缓解，批价有望修复。五粮液稳则次高端和区域酒稳。再谈股票市场，今年以来贵州茅台批价一直承压回调，贵州茅台2024年PE维持在24倍左右，市场对此已经有预期，我们预计情绪面也不会有太大影响。

　　出行等数据所表现出来的客单价修复对消费本身有一定的提振作用。2月份CPI、3月份PMI等各种数据能够反映出宏观层面经济有缓慢改善迹象，相较于去年对于通缩的担忧或者恐惧，此时对消费或可更乐观一些。而出行数据中客单价的改善或也能说明消费力的缓慢恢复，而不是前期一直看到的“穷游”现象。基于我们自身的草根调研，不同价位、品相消费品恢复节奏是不一样，此时寻找出结构性机会的概率会更高。

　　投资观点：宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2寻找具有边际催化的标的。

　　白酒：基于旺季到来及厂商结构性修复，Q2我们预计普五批价有望上涨、普飞企稳，重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，中期将持续推荐有集中度提升空间且有提升能力的标的，如今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：旺季来临催化板块上涨，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。

　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。