从宏观基本面角度看,2023年二季度市场开始呈现国内经济增速不及预期与提振经济政策相互博弈的行情。海外美国经济仍在保持温和扩张的态势中,市场和央行关于“降息时点”的博弈与矛盾仍然存在。6月消费者调查口径的短期通胀预期从4.2%大幅下降至3.3%,长期通胀预期稳定在3.0%短期通胀预期和消费者信心指数的负相关关系继续生效,6月消费者信心环比小幅改善,绝对位置仍处于历史低位。与此同时,欧洲金融稳定风险持续上升。
回顾国内二季度,地产及基建形成的实物工作量不及预期,出口及社消也表现乏力,国内市场又重回定价弱复苏的现实。货币政策发挥逆周期调节作用,6月超预期降息后,市场止盈情绪浓重。二季度基本面整体处于环比回落趋势中。当前社融、投资、工业增加值等数据走弱。其中,5月基建回落3%至4.9%,制造业回落0.2%至5%,地产回落5%至-21%。金融数据方面,社融同比增速由10%下滑至9.5%,M1与M2同步增速分别回落0.6%、0.8%。存贷总量与结构变化符合此前的趋势与市场预期,贷款因一季度的透支及企业需求疲弱而同比少增;居民及企业的存款增幅低于去年,但处于近几年中位;非银金融机构存款增幅较好。整体看,目前仍处于居民、企业借贷意愿弱,资金活化程度低的阶段。政策方面,目前落地的政策集中于消费端,6月中旬国常会提出的“研究出台一批政策措施”预计在三季度将有具体体现。资金利率从去年显著宽松到边际收敛,到在政策利率附近波动。机构行为方面,理财端负债较为稳定,导致债券市场中利率品种修复好于信用品种。
同时,市场对年初的宏观经济预期进行了修正,国内外表现均有较大差异。首先,在经历过1季度疫情后的集中反弹后,国内经济4月份开始走弱,除信贷数据外,房地产、消费、制造业等表现均低于预期,CPI、PPI、PMI等指标不佳,且管理层对此表现出了较大的定力和转型的决心;其次,美国经济持续强势,虽通胀有所向下,但核心通胀依然高位,推动美联储持续加息,与年初市场预期的美联储年中停止加息、下半年降息预期存在明显差距;最后,全球地缘政治影响继续存在,中美关系有缓和迹象,但进展缓慢。
综上,低于预期的国内经济、美联储超预期的加息和鹰派表态以及复杂的地缘政治因素,使得A股预期反复扰动,信心较弱,概念和主题主导市场走势,投资人更追求短期的效率,而非中长期的胜率和赔率,博弈较重。市场表现为:制造业、消费品资产表现较弱,中特估、TMT、人形机器人等热门主题波动较大。
本基金权益仓位坚持均衡的配置策略,较为均衡的周期、成长、价值类资产上,并根据市场波动和热点轮动,适度增仓中特估、TMT等资产,降低了消费品、中游制造业的配置。固收部分以运用票息策略为主,投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种,适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息,少量仓位参与可转债及二级资本债,整体组合风格偏防御。