从宏观基本面角度看,回顾二季度,在超预期疫情冲击影响下基本面出现V型走势,各项主要经济数据均在4月出现环比大幅下滑。供应链停滞下使得供需两端均受到较大影响,地产二手房回暖中断、出口因港口积压、生产供应受阻也出现较大下滑。5月后在政策避免过度一刀切,全力保供应推动下,生产环节陆续打通,推动基本面较快走出供应链停滞阴影。以PMI为例,4月PMI下滑5.1至44.4的近五年最低点,而5月在疫情取得有效成效及全力保供推动下,PMI环比明显增加5.3至49.7。
从通货膨胀角度看,近期的俄乌冲突带来的原油、天然气、有色金属及农产品等价格上行趋势尚未出现拐点,叠加美联储加息前期铜、铝等大宗商品往往表现强劲,输入性通胀压力不容小觑。且对比历史情形,伴随油价不断上涨,欧美发达经济体可能趋向滞胀格局。据测算,若原油价格全年维持120美元/桶,将抬升PPI全年中枢约2%,CPI三季度也将突破3%,将明显影响国内通胀读数。
展望三季度,宏观基本面预计呈现斜率较缓的向上修复态势。6月份以来一线城市疫情有效控制,政策重心已由防疫转向全力稳增长。随着政策密集落地,地产二手房成交已见到较为明显的回暖,更为确定的修复需要进一步观测到民企融资环境好转;消费在汽车及疫后消费场景恢复的推动下短期走强概率大;基建按照年初的财政收支预算,全年可维持较高增速,但本轮疫情使得财政收入下滑同时投向于基建的支出占比下滑,因此财政政策后续还有继续发力的空间。各分项综合来看,政策刺激下短期见效确定性上升。但另一方面,海外疫情演化病毒传播性仍在上升,坚持大方针不变前提下市场主体信心恢复缓慢,表现为居民更多消费占比趋势性下降以及M2的快速增加,这一点将放缓基本面修复进程。通胀方面,预计环比将维持高位震荡。今年来M2中枢上移,从货币环境上支持通胀读数。本轮猪周期较过去已有约一季度的延后,价格累积的向上动能更加充足,三季度猪价走强概率大;油价在美国需求向下预计或将见颓势。货币政策方面,近期易纲行长表态将继续维持总量政策发力。当前通胀与汇率都不是制约流动性维持宽松的因素,预计货币政策将在较长的时间内都维持宽松的取向。
本组合主要以运用票息策略为主,投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种,适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息,少量仓位参与可转债及二级资本债,整体组合偏防御。
权益方面,主要以配置低估值、高分红、抗通胀股票为主,努力减少组合净价波动风险。在宽货币 宽信用的背景下,银行净息差有望扩大,关注银行板块机会,关注煤炭板块机会。同时,参与消费板块的波段交易。