日前中国的一季度经济数据公布，整体超预期，其中GDP增速高达5.3%，明显超过市场预期，将有力提振投资者对国内经济修复的信心。在总量超预期的同时，结构上可以观察到较大的差异，出口、投资的正向影响较为明显，地产投资仍在下降，消费稳中放缓，整体物价仍有一定压力，如何理解这些结构上的特点？本文将对此做出讨论：

内外需同步回暖下GDP增速超预期

2024年一季度，中国GDP同比增长5.3%，这一增速超出了市场预期的4.9%，也高于去年四季度的5.2%，显示出中国经济在新的一年里迎来了一个强劲的开局。这一增长主要得益于内外需求的同步回暖，尤其是制造业投资的强劲增长和服务业消费的持续修复。

图：一季度GDP不变价增速超预期

投资拉动显著，结构上地产投资继续下降

在一季度的经济增长中，固定资产投资发挥了重要作用。全国固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增速尤为突出，累计同比增长9.9%，基础设施投资增速也有所提升，主要得益于稳增长政策的支持和市场需求的恢复。但尽管整体经济增速超出预期，结构上房地产市场仍然面临挑战，一季度房地产开发投资同比下降9.5%，3月降幅也较2月扩大0.5个百分点，商品房销售面积和销售额的同比下降也表明地产需求尚未完全恢复。此外，房企到位资金的降幅扩大，现金流状况依然紧张，这仍可能会对未来的房地产的供需产生影响。

图：固定资产投资中制造业、基建等远强于房地产

价格水平偏低，消费增速放缓

一季度GDP平减指数为-1.1%，表明物价水平偏低，这在一定程度上制约了名义经济增速的修复。不过尽管物价在3月边际走弱，但整体回升趋势未变，上行动能主要来自于海外输入性涨价因素、国内基建推进对建材和原料价格的支撑，以及内生性动能的恢复，后续仍可期待价格的回升。消费方面，3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，低于预期，表明内需恢复依然偏缓，特别是餐饮收入的增长好于商品零售，反映出居民服务消费的热度较高，而商品消费意愿不足，这为内需复苏高度的主要制约之一。

图：价格周期当前仍然处于承压状态 

海外需求复苏，带动我国出口上行

在外部需求方面，随着全球经济的逐步复苏，一季度出口快速恢复，对经济的拉动作用由去年四季度的-0.16%的负向拉动转为一季度+0.77%的正向拉动。这一转变可能成为推动实现全年经济增长目标的主要支撑力量。

表：出口对经济拉动在一季度转正 

总体看，一季度超预期的经济数据一定程度上验证了经济复苏的逻辑，结构上的动能主要来自出口与投资，内需的修复在后续政策端的呵护下预计仍会逐步跟上，而基本面的复苏也提升了权益资产的配置价值，作为A股市场核心资产代表的上证50指数有望受益，投资者可以关注【易方达上证50增强，A/C：110003/004746】，是投资者在当前低估值环境下把握机会的便捷工具！

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