存款利率有望下行，曲线可能偏平坦
金融工作会议要求“持续降低融资成本”。因此一种可能的方式是，贷款利率保持或继续降低，但存款利率以更大幅度下调。此外，市场关心抑制空转是否要通过收紧资金、金融去杠杆的方式？逻辑上不直接，实际中可能会出现。防空转大基调下，资金成本预计很难走低，当然也不宜太高。存量城投、地产信贷如何处理也是难题。政策一方面在支持民企地产等信贷投放，非标也可能在化债中入表。但另一方面，存量贷款中的地产、城投压降看似符合政策导向，等待实践中给出答案。
对债市的几点启示
明年信贷可能呈现“量偏弱 价平稳 节奏平稳”的格局，利率曲线平坦化的概率更高。对市场而言，信贷额度压力降低，拉存款诉求减弱，银行更有动力压降负债成本，存款、存单、资金利率都有望小幅下行，银行息差也有望恢复。信贷量价下行从经济预期角度对债偏正面。但防空转大基调下资金成本很难打出太大空间，杠杆策略空间不大。产业债信用利差有可能承压，票据利率月底低位难现。不过经济和债市的核心仍是微观主体活力和融资需求，信贷只是众多代理指标之一。防空转根本在于激发微观活力和利率市场化，实际如何操作仍有待观察，值得持续跟踪。