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$工银黄金ETF联接A$ $工银黄金ETF联接C$ $工银黄金ETF联接E$ 那么，到底是什么因素影响了黄金的价格?供需关系?美元?避险情绪? 通胀? 一，供需关系： 众所周知，供求关系是大宗商品的定价基础，金价与黄金的供需缺口存在一定背离，尤其在2019年及2020年表现的最为明显，金价在黄金需求下滑明显的年份出现了大幅的上涨。通过测算，黄金供需缺口对黄金价格解释力度较弱，甚至两者呈现负相关关系，可见黄金的供需关系并非黄金价格的核心驱动因素。 二，美元： 黄金在历史上长时间作为货币存在，布雷顿森林体系结束后，虽然美元与黄金脱钩，但时至今日黄金仍是各国央行资产负债表的重要组成部分之一，其涨跌体现出他与信用货币的地位博弈。黄金作为美元的替代品，当美元居于弱势时，黄金和其他货币作为价值储藏的地位就会上升，黄金趋于升值。然而我们复盘历史黄金价格与美元指数的关系，我们会发现，两者非显著负相关关系，如2019年到2020年初，黄金与美元指数均呈现上涨走势，根据回归分析，两者呈现负相关，但结果并不显著。可见，虽然美元对金价有一定影响，但也并非核心驱动因素。 三，避险情绪： VIX又称为恐慌指数，当VIX越高时，表示市场参与者预期后市波动程度会更加剧烈，如果VIX越低时，则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和。我们采用 VIX代表市场的避险情绪，通过观察，我们发现，恐慌指数走势与黄金价格相关性比较弱,甚至根据统计结果，两者呈现一定负向关系。复盘历史上，在出现重大风险事件时黄金的走势，我们发现，金价在大多数风险事件下确实表现较好，如2022年俄乌冲突时期、2001年“911”恐怖袭击时期等，但同时我们也观察到，有部分风险事件发生时持有黄金并未取得正向回报，如2008年3月到11月金融危机期间，在这期间，美国实际利率处于高位，持有黄金的机会成本较高。 四，通胀： 通过观察，历史上金价变动与通胀的正相关性主要体现在两个时期，即1972-1980年、2006-2012年及2020年至今，其他时期则并不显著。鉴于通胀在这几个时期的波动明显加大，可以看出通胀对金价的驱动是有条件的，即只有在当通胀大幅波动时，才可以对金价产生主导性的影响。 五，实际利率： 我们观察剔除通胀影响的美国10年期国债利率，即通胀指数国债TIPS (长期实际利率)与黄金价格的关系，发现二者呈现显著的负相关性，并且R=67%。从历史上看，如果仅根据单一指标来判断金价的走势，则长期实际利率(名义利率减通胀)可被视为最优的指标。从经济学含义角度上看，黄金是一种无息资产，投资者获取回报的方式为黄金价格的上涨，无风险资产美债(有息)是持有黄金的机会成本，美债收益率下跌会提升黄金吸引力;另一方面，黄金作为实物资产，受到长期通胀预期的影响，所以在通胀的高波动时期，通胀预期的大幅波动会影响长期实际利率的变动，进而影响黄金的价格。即通过判断美债实际利率的走势有助于判断黄金未来价格的走势。
