先解释一下什么是CLO？
CLO的全称是贷款抵押债券，主要由优先担保的银行贷款构成，是一种主动管理的证券化投资组合。与银行贷款、高收益债券和同评级的投资级债券等其他企业债类别相比，CLO的收益率具有吸引力。CLO也是浮动利率工具，对利率变化的敏感度较低。CLO收益率随利率的变化而变化，而其历史波动幅度一直小于固定利率工具。这些特点对多元化固定收益投资组合的投资者是有利的。
在稳定的经济环境下，浮动利率的贷款抵押债券(CLO)债务既能带来收益，又具有弹性，因此对追求收益的投资者来说是一种极具吸引力的选择。
由于对美国经济“软着陆”前景的信心增强，固定收益市场在2024年初反弹后，许多固定收益产品现在的利差水平已趋同于疫情后和俄乌冲突前的利差水平。因此，由于大多数固定收益产品的弹性有限，投资者正在重新评估提高固定收益配置收益的方法。
路博迈集团认为：
• 在我们看来，CLO是一个极具吸引力的解决方案，因为其票面利率的浮动性使其与类似评级的固定收益产品相比，具有更大的套利机会。
• 在投资级层面，AAA级CLO目前显示出强劲的相对价值，收益率为6.2%，包括远期利率曲线(当前收益率为7.0%)，与其他对期限敏感的固定收益替代品相比毫不逊色，如10年期美国国债收益率(4.6%)和AAA级公司债券(5.2%)。同样，在非投资级层面，BB级CLO的收益率为11.7%，包括远期利率曲线(当前收益率为12.9%)，显著高于对期限敏感的BB级高收益债券(收益率为6.7%)和BB级贷款(收益率为7.7%)。
• 此外，鉴于持续强劲的经济数据，对美联储今年降息的预期越来越有限，这抑制了固定利率产品的短期总回报潜力，同时支撑了CLO等浮动利率债券的价格持续走高。这种“相对较长时间内较高”的环境进一步支撑了我们对未来12个月AAA级CLO和BB级CLO的基本预期总回报率，分别约为6.5%和13.1%，几乎完全由票息驱动。
• 从基本面来看，CLO的贷款抵押品仍然健康，贷款交易量接近两年高点，CCC风险敞口保持在合理的中个位数百分比范围内，CLO的隐含不良风险敞口（以低于80的交易水平为代表）保持在适度水平，约为3%。市值超额抵押指标，即每个CLO债务的买方资产覆盖率，也正在向疫情后和俄乌冲突前的高点靠拢，这反映出CLO债务的抵押品池更加健康，信用增强水平也很高，从而减轻了相关抵押品信用损失的影响。
• 尽管美国可能会出现短期的宏观波动，但我们仍相信CLO债券在中短期内的表现有能力优于类似评级的固定收益替代品。
