三季度市场运行呈现两个特点:1)整体低于预期,尤其是成长类行业在三季度出现了较大幅度的回撤。2)三季度的市场将边际变化定价演绎的颇为极致,对新方向、新变化的追逐有所过度,尽管其中必然有不少值得长期研究跟踪的产业趋势,但亦充斥大量毫无潜力的伪方向。综合以上两点,成长类白马显然是今年来估值收敛最为显著的资产。
市场往往易于在某个阶段无限放大某个单一因子,而忽略其他因子的作用,而长期市场运行更应是多个因子共同作用的平衡态,一切高估、低估终将回归,正如近一年多对于景气度定价的狂热,实际上源于对前几年优秀治理高度溢价的纠偏。
展望未来,国内经济预期逐渐好转,通胀压力较海外相对可控,此时我们仍更看好成长行业的投资机会,而估值溢价已然消化的成长类龙头会是我们更为重视的品种。行业比较角度,新能源重新回到高性价比状态,其次医药、军工的需求刚性很有可能是今年四季度到明年颇为稀缺的优势。
本基金7月初成立,在报告期内处于建仓期。由于5、6月份的反弹,产品成立之时市场整体估值已经回到合理水平,部分高景气细分行业已有所高估,因此我们在成立初期采取了相对谨慎的建仓策略。随着市场估值水平持续收敛,我们逐渐提高产品仓位,截至本季末产品仓位接近五成,持仓相对较多的行业为新能源、医药、通信、军工等。