2022年上半年,市场波动加大,股市呈现“V”形走势,受外部因素和国内局部疫情影响,A股市场快速下跌。4月底达到情绪最悲观的时候,随后伴随国内疫情管控取得一定成效,市场开始演绎复苏逻辑。不过,上半年整体来看,多数指数仍然为负收益,沪深300下跌9.22%,中证500下跌12.30%,创业板指数下跌15.41%;从行业来看,煤炭表现一枝独秀,成长行业虽然二季度有所反弹,但上半年整体仍然跌幅较大。
外部因素叠加对全球大类资产都造成重大影响,一方面全球无风险利率的快速上行压制风险资产的估值,风险偏好下行,特别是长久期成长股受到更明显的制约,海内外市场风格均有所体现;另一方面,在美联储加速引导加息缩表预期下,美元指数快速上行,人民币汇率贬值压力增加,也明显制约了国内货币政策的腾挪空间,而经济基本面受到国内多地局部疫情冲击,市场对盈利预期较为悲观,估值在4月下旬达到历史底部区域。随着5月后国内疫情的管控逐渐取得成效,国务院常务会议提出6方面33项措施“稳经济”,全国稳住经济大盘电话会议直达基层确保政策落地,地产、汽车、互联网等行业的放松和支持持续推进,LPR迎来非对称调降,高频经济和人流数据逐渐从低位修复,投资者对经济最悲观的阶段已过去,市场也迎来有力的反弹。
本基金成立于3月初,在上半年采用了渐进式的建仓方式并将延续至三季度。之所以没有采用激进的快速建仓方式,更多是希望相关的标的能更充分地经历半年报的压力测试。从行业配置角度,主要建仓的方向为港股互联网、功率半导体、消费型医疗、新能源等成长类资产。港股二季度反弹力度显著逊于A股,但我们认为互联网行业的政策拐点已经在二季度出现,业绩的拐点预计在接下来的二、三季报中出现,因此维持了较高的仓位配置。另外,由于对居民消费能力的复苏程度尚缺乏明确的结论,因此在疫后复苏这一线索中基金经理选择了必选属性更强的消费型医疗,而非日常家用消费。消费型医疗相关公司过去两年在集采的担忧下估值均处于历史低位,但我们认为对于基本全自费的医疗产品或服务,集采的影响可能被阶段性高估了。
上半年的市场“深V”充分诠释了情绪在短期内的剧烈摇摆,我们更应该在投资框架中内嵌一些纪律性的约束。估值是在市场大幅波动时持股底气的最大来源之一,在外部环境仍充满不确定性时,本基金经理仍将坚持对优秀企业家和合适估值的信仰。