二季度国内宏观经济复苏偏弱,市场迅速转向悲观。2023年春节后,宏观经济基本面逐步进入验证期,部分行业数据显示复苏力度并未显著超预期;3月初两会胜利召开,政府并未释放出强烈的经济刺激信号,市场开始逐步修正过于乐观的经济预期,4月份开始出台的宏观数据及房地产、汽车等中观数据都显示经济复苏力度偏弱,市场对宏观经济预期快速转弱;虽然央行在6月份进行了降息,但市场普遍对经济刺激政策不抱期望。
二季度海外方面仍有不利因素存在。美国经济韧性不断超预期,美联储上半年不断加息,甚至指引下半年仍有加息可能;俄乌冲突进入僵持阶段,中国外交在中东取得重大成果,但中美关系未见改善。
在此背景下,Q2股票市场表现较弱。经济预期偏悲观叠加美元不断强势,人民币迅速贬值,带动外资持续流出,A股、H股经济相关度较高板块出现快速下跌,消费、周期跌幅明显,而基本面相对较好的公用事业、家电等有小幅上涨;好在国内金融市场流动性仍然充裕,主题性投资继续强势,尤其是AI相关的通信、传媒表现较强,部分高股息的中特估值标的也有所表现。
展望三季度,宏观经济基本面及预期双弱的局面恐怕难以有明显改变,暂时未看到有较为明确的经济刺激政策出台的可能,股票市场预计仍以震荡为主,主题投资仍是一段时期内可能获益的方向,但对宏观经济相关度较高行业的过度悲观预期也可能阶段性得到缓解。
主题投资方面,AI主题仍是市场热点,密切关注海外AI创新进展情况及国内厂商跟进情况;中特估值仍是监管的重要导向,部分基本面本身出现明显变化的央国企仍然值得重点关注。基本面投资方面,弱经济基本面下公用事业、高股息资产等板块仍较为受益;稳定经济的政策方向和力度暂时难以预判,但总量相关行业前期跌幅明显,一旦有清晰的经济政策出台,或有较好的反弹机会;此外,港股经历了明显的下杀,一旦极度悲观预期有所修正,或有较大弹性。
未来一段时间,国内外风险值得高度重视。海外方面,美联储持续加息后的负向反馈可能在加息末段快速显现;国内方面,经济托底政策迟迟不出台可能带来预期进一步悲观。
本基金在二季度保持了较高的权益仓位,但对持仓结构进行了优化,买入部分弹性较大的优质港股房地产企业但降低了房地产整体持仓比例,增配了中特估值背景下的稳定运营的公共事业及低估值行业的建筑、交运等行业,以使组合持仓进一步适应当前的宏观状态和市场特征。
本基金在二季度增持了较大比例的中特估值核心标的。央国企在金融地产、上游资源、公用事业、建筑、交运、汽车、化工、高端制造、科技前沿等国民经济重要部门占比较大,承担着国家安全、战略转型、经济稳定、民生保障等多种多样的重要功能,二十大后更是肩负着高质量发展和共同富裕的重大使命,需要不断借力资本市场。但央国企集中的行业逐渐进入成熟期,央国企业绩增速逐步放缓,在以快速增长为主要考量要点的估值体系中,估值不断下降,出现了明显的系统性低估。在此背景下,中国特色估值体系被提出。十四五以来,央国企继续深化国有企业改革,更加聚焦主业,经营效率不断改善,ROE逐步提升;在当前弱复苏的宏观经济背景下,主要行业的业绩增速普遍较弱,央国企稳健的业绩增速相对优势开始显现;以国有大行为代表的部分央国企估值低、股息率高,也比较契合整个社会回报率不断下行背景下追求绝对收益回报的稳健投资者的需求。从股票角度看,央企作为优质的国有资产,实力强大、经营风险低、长期业绩的稳定性强,按照DCF估值模型来测算,央国企经营的存续期长、加权平均资金成本低,市值上行空间仍较为可观。
本基金仍然保持了对部分优质地产公司的投资,但降低了整体持仓比例。房地产行业本身经过了非常明显的供给侧改革,融资优势明显的优质公司具备了融资、拿地、销售的正向循环,销售数据和盈利能力也明显超越行业,叠加当前优质公司估值处于历史低位,中期投资价值突出。但,不得不承认国内房地产行业面临的问题仍然突出,市场对行业长期需求预期悲观、中期价格信心不足、短期托底政策期望偏弱,当前阶段优质房地产企业属于供需两端均明显收缩的竞争格局优化的投资机会,其投资逻辑和收益兑现可能需要相当长的时间,基于此本基金在二季度降低了房地产板块的整体持仓比例,但增配了部分极低估值的港股优质房企。
AI作为当前最重要的技术创新,孕育着较为明确且空间较大的投资机会。海外AI发展已经跨过0-1阶段,大模型已经具备一定的涌现能力,潜在的AI应用在不断创新中,一旦泛化,将会孕育众多新的商业机会;国内AI发展仍处于0-1阶段,大模型能力在逐步追赶过程中,AI应用也在不断尝试,但暂时未有较为明确的进展。鉴于此,国内的AI相关领域的投资仍然偏主题性质,波动较大,我们未来将紧密跟踪海内外AI创新进展,寻找契机进行投资。
感谢各位持有人的信任和支持。本基金将继续保持专注和耐心,深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理,秉持“尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征”的投资理念,利用“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾”的投资框架,左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股,注重估值性价比,积极但不激进,求稳进致永赢,以期在控制回撤的基础上不断为持有人获取良好收益。