国内方面,上海疫情自3月底开始发酵,4月中下旬开始对周边以及产业链相关地区、企业形成了较大范围的冲击,经济增长在3月砸坑之后进一步下探,上海疫情对于经济的影响幅度超出了此前市场预期,疫情以及相关的物流、供应链受到较大冲击。上海已逐步复商复市,全国的物流情况也得到比较显著的恢复,企业生产也逐步正常,政策方面对于稳定经济大盘诉求更是明显提升,预计政策支持将进一步起效,疫情的影响大概率也可以告一段落,包括卫健委、工信部均做出了一些改变,四月中下旬担忧逐步消退,资本市场将重新回归到此前的逻辑演绎,在风险偏好等得到较明显修复之后,宽信用大概率仍是中期趋势,包括5、6月份的制造业PMI也得到了边际修复,5月份金融数据无论从总量、还是从结构的环比变化来看,仍是往好的方向在发展。后续关注的一个问题是经济重启的力度与速度会有多大,这决定了股债市场的弹性有多大,仍有待观察。但从市场运行来看,疫情冲击之后的经济将出现一个确定性较高的环比修复脉冲,在资本市场上也体现为一个较为确定的上涨行情,修复的力度、强度决定的可能是上行的高度,而不是短期内上涨的趋势,对此可能需要较理性看待。货币政策方面,总量工具操作窗口暂时关闭,但无论从狭义的银行间流动性宽松、还是从宏观层面的剩余流动性充裕,对相应的板块应当保持乐观的看法。
海外方面,5月份美联储议息会议之后,市场对于美联储可以实现“软着陆”的信心有所增强,6月中旬以来,随着通胀数据的超预期走高、经济数据的全面走弱,市场对于美联储牺牲需求被动加快收紧以及经济“硬着陆”担忧加剧,各市场波动明显加大。从我们较为关注的实际利率来看,近几个交易日从震荡了1个月的0.3%附近,进一步抬升至0.6-0.7%的水平,处于历史上的高位,我们认为目前的水平与经济基本面并不匹配。此外,维持对于美元短期偏强的判断,叠加海外衰退担忧的发酵,继续提示大宗商品价格的风险,以及以中国香港为代表的离岸市场的资本流出压力。
市场方面,二季度上证综指、上证50、沪深300分别上涨4.5%、5.5%、6.2%;中小100、创业板指数分别上涨8.7%、5.7%。涨幅居前的行业分别为消费者服务、汽车、食品饮料、电力设备及新能源、家电,分别上涨25.3%、24.9%、21.2%、13.9%、12.7%;跌幅居前的行业分别为房地产、传媒、农林牧渔、医药、银行,分别下跌8.4%、5.1%、3.6%、2.8%、2.3%。
本季度,本基金保持较高仓位,基于产业的生命周期和公司的产品周期来精选优质的中小市值股票。重点配置在直升机上游伺服控制细分隐形冠军、公共应急安全细分龙头、电子产业链上游材料国产替代龙头、节能环保领域材料国产替代龙头、医疗信息化龙头等相关领域。行业配置上,重点配置在计算机、基础化工、国防军工、机械设备、医药生物等行业领域。
宏观场景判断短期内倾向于“宽货币、宽信用”,短期看风险偏好、估值修复行情,中期看经济修复信用扩张,目前的市场结构相对较好,我们继续看好权益市场,后续无非是结构、风格方面的选择问题。
在当今投资领域高度细分化的背景下,标的物的高波动性一直是基金管理所面临的重要挑战。我们期望大多数投资人有良好的投资体验,故而在投资策略上会更加关注标的物的安全边际。投资风格方面,我们坚持“左侧投资”买入策略,布局中小市值优质成长类的公司,期望分享公司内涵价值提升带来的超额收益。
虽然结构上部分高景气资产的估值很贵,但市场整体估值不贵,依然具有结构性投资机会;我们依然能够找到估值合理甚至低估的优质中小市值资产。
对于行业走势,我们相对看好估值合理的计算机细分领域龙头,看好估值合理、激励机制完善的国防军工细分领域龙头,看好TMT和制造领域一些专精特新中估值合理的细分领域龙头,看好地产后周期中部分具备较高护城河的、估值合理的细分领域龙头等。
对于细分领域,我们最为看好直升机上游伺服控制细分隐形冠军、公共应急安全细分龙头、电子产业链上游材料国产替代龙头、节能环保领域材料国产替代龙头、医疗信息化龙头等领域的投资机会。同时,我们也积极布局视频图像拼接细分领域龙头、网络可视化细分龙头、已经证明具有全球竞争力的潜在扩品类的低估值白马材料龙头、市场挖掘不充分的估值具备相对安全边际的信息安全龙头、工业互联网龙头等相关领域。