一、核心观点
固收市场方面，上周央行发文再次提示长端风险，银行跨月融出减少，收益率曲线陡峭化上移。经济层面，工业企业经营压力仍然较大，基本面延续弱修复态势。央行连续第三次提示长债风险，债市连续调整、收益率快速回升。海外方面，美国GDP和PCE物价指数呈现滞涨的信号，美元指数走强，美债收益率冲高。流动性层面，跨月临近，银行融出收敛但非银机构融出不减，整体维持平稳宽松格局。展望债市，本月政治局会议对经济的定调，以及是否有增量政策出台值得关注，同时，市场快速回调但供给仍未完全落地，机构的配置压力依然较大，需继续关注债券的发行计划和节奏。建议短期内适当控制仓位和杠杆，关注本次市场的回调空间并及时沟通负债端情况，配置需求较强的账户可待市场逐步稳定后择机配置。
二、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行120亿元逆回购操作和700亿元国库定存管理，因有100亿元逆回购和700亿元国库定存管理到期，实现净投放20亿元。
图10：上周公开市场操作情况
政府债发行：本周国债计划发行280亿元，地方政府债计划发行1020.4亿元，整体净缴款221亿元。
表1：4月28日-4月30日政府债发行缴款
单位：亿元
同业存单发行：未来四周，同业存单分别到期1575亿元、7513亿元和7577亿元、6546亿元，下周到期压力将大幅缓解，为1575亿元，较前一周的8269亿元显著下降。
图11：同业存单到期与发行
回购市场：临近月末，资金面波动有所上升。最近一周，资金利率波动有所上升，在DR001DR007上行幅度加大，DR001从上周一的1.78%上行9bp至1.87%，DR007从1.84%上行10bp至1.93%。4月22-26日，银行体系日均净融出低于前一周，日内资金供给由3.8万亿元左右，缩量至3.0万亿元。大行融出明显下降。
票据利率：票据利率呈现涨后回落的走势。上周一至上周二，大行高价进场收票，买方配置意愿有所收敛，卖盘出口回暖，票价小幅上涨。上周三，市场情绪走低，主要大行继续进场收票，标杆大行报价下调，买盘收口情绪回暖，票价震荡小降。上周四，早间买盘收口扎堆，主要大行继续降价进场收票，带动中小行跟随收票，卖盘压价出票，市场供不应求，票价快速下跌。上周五，早盘大行稳价进场收票，买盘收口温和，卖盘出票同样一般，供需两弱，票价整体震荡调整。午后，部分大行进场加收，收口需求释放下，票价有所下行。
（二）债券市场
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差（2024年4月26日）
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国债收益率和中债国开收益率普遍上行。其中，中债国债1年期收益率下行2.87BP至1.6646，3年期上行0.5BP至1.9981，5年期上行4.9BP至2.1245，10年期上行5.44BP至2.3084。
中短期限高等级票据信用利差走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔15.15BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔6.98BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.41BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债收益率上行。上周10年期美债收益率上行5BP，10年期国债收益率上行5.44BP，中美利差倒挂程度减弱。全周来看，1年期美债收益率上行4BP，3年期美债收益率上行3BP，10年期美债收益率上行5BP。
图14：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
三、债券市场展望和策略
上周央行发文再次提示长端风险，银行跨月融出减少，收益率曲线陡峭化上移。经济层面，3月工业企业列润总额同比-3.5%，显示经营压力仍然较大，基本面延续弱修复态势。央行有关部门负责人表示，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。这是央行连续第三次提示长债风险，受此消息影响，债市连续调整、收益率快速回升。海外方面，美国GDP和PCE物价指数呈现滞涨的信号，美元指数走强，美债收益率冲高。流动性层面，跨月临近，银行融出收敛但非银机构融出不减，整体维持平稳宽松格局。展望债市，本月政治局会议对经济的定调，以及是否有增量政策出台值得关注，同时，市场快速回调但供给仍未完全落地，机构的配置压力依然较大，需继续关注债券的发行计划和节奏。建议短期内适当控制仓位和杠杆，关注本次市场的回调空间并及时沟通负债端情况，配置需求较强的账户可待市场逐步稳定后择机配置。
经济数据公布但债市反应钝化，市场供给信息扰动，收益率曲线走平。一季度GDP同比增长5.3%，高于市场预期，但受通胀影响，名义增速不高。结构上，工业生产、制造业投资偏强，消费动能放缓，未来项目新开工加速，以及设备更新等政策落地或对内需提供支撑，需关注基本面修复的持续性。发改委“加快推动超长期特别国债等举措落地”；央行表示“未来货币政策还有空间”，同时也要“防止利率过低导致内卷式竞争加剧”。MLF平价缩量700亿元续作，本月税期影响有限，市场流动性持续宽裕，资金利率变化不大。展望债市，政府债和政金债的供给仍是未来市场面临的主要压力，但短期内对冲击可能有限，机构配置需求不弱，预计债市将维持震荡偏强走势，建议利率债账户保持中性久期，适当控制杠杆，关注长债活跃券的交易机会。信用债方面，建议以票息策略为主，挖掘短期性价比较高的资产，可选取优质主体适当拉长久期。
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整 性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
