2024年1季度,全球经济动能延续较强的韧性,随着发达国家央行逐渐引导降息的预期,市场对宏观风险的定价延续回落趋势。美国经济“软着陆”仍是主流叙事,通胀回落速度偏慢,但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。
2024年1季度,国内财政政策发力平稳,两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策,中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响,居民与企业信心延续修复。内需方面,在春节假期带动下出行消费旺盛;基建继续发挥经济稳定器的作用,保持高增;制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行;房地产市场整体承压。外需方面,海外需求韧性较强,出口价格拖累有所缓解,出口动能延续回升。通货膨胀方面,1季度国内CPI同比中枢小幅上行、PPI同比保持低位。其中,服务价格在春节假期带动下明显上行;上游资源品价格在原油价格上行、国内地产投资保持低迷的影响下整体震荡;下游商品价格依然承压;总体而言目前通胀压力极小。在制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳的情况下,核心CPI总体中枢依然会保持较低水平。流动性方面,在地方政府债券发行偏慢以及降准的影响下,资金面整体宽松,资金利率波动不大。信用扩张方面,在高基数以及高质量扩信用的影响下,社融同比增速有所回落。企业融资较强,中长期融资同比多增。居民短期贷款回落,中长期贷款跟随地产销售保持低位。此外,M1增速保持低位,当前资金活化程度较低。
2024年1季度,中债综合全价指数上涨1.35%,受存款利率调降以及政策利率调降预期的影响,债券收益率总体回落,利率曲线整体下移。信用利差方面,1季度信用利差走势分化,中高等级信用利差波动较小,AA-利差大幅收窄。1年内信用债利差小幅上行,1年内AA及以上城投和产业利差上行5-10BP,1年内AA-产业利差下行近50BP。中高等级中长期信用利差普遍压缩5-30BP。AA-产业利差普遍收窄50BP。AA-城投利差收窄50-150BP。1季度,转债市场整体呈V型走势,但抗跌属性明显优于小盘股。在春节前触及低点后,跟随股市反弹约5%。进入3月后窄幅震荡。截至报告期末,中证转债指数下跌0.81%,万得可转债等权指数下跌4.20%,同期正股指数下跌10.12%,转债估值一度降至过去5年的低位水平,至报告期末估值水平仍不高。
利率策略方面,本基金年初通过增持5年期地方政府债和5年期政策性银行资本债提升组合久期,临近季末利率水平大幅下行后小幅减仓。信用策略方面,组合坚持中高等级信用债配置策略,规避资质偏弱、久期偏长的信用债券,并根据相对价值变化进行换仓操作。具体来看,主要是逐步减持了一些性价比下降、利差已压缩至低位的城投类信用债,同时积极参与一二级市场具备一定相对价值的债券投资及交易机会来增厚组合收益。可转债策略方面,本基金在2月初转债大幅下跌后一定程度提高仓位来博弈权益市场的反弹,取得一定正收益;同时本基金在3月末减仓了部分转债。结构方面,本基金持仓以偏债型转债为主,在利率趋势向下的环境中相对受益。
2024年1季度,海外股市延续走强,纳斯达克指数上涨9.11%,标普500指数上涨10.16%,道琼斯工业指数上涨5.62%,人工智能和区块链表现优异。A股市场整体表现弱于海外市场,呈现超跌反弹的走势。从风格来看,1季度价值风格跑赢,代表大盘价值风格的上证50指数上涨3.82%,代表成长风格的创业板指数下跌3.87%。从行业板块来看,表现较好的行业主要是家电、银行与煤炭。
股票操作方面,本基金本报告期内逐步降低组合的股票仓位,但总体保持在中性偏高的水平,操作主要以结构调整为主,主要降低了消费、军工和电子行业的仓位,提高了医药、有色和电力设备行业的仓位。具体而言,金融股方面,继续持有龙头券商股。消费股方面,减仓高端白酒标的,持有估值在低位的细分市场龙头白酒股,减仓了部分必需消费品个股,逢高大幅止盈了高股息消费个股。周期股方面,期初买入了煤炭股并逢高卖出,逢高止盈了部分家电个股与建筑装饰龙头股,继续持有低估值的地产和汽车股。高端制造方面,趁市场反弹卖出了部分新能源、军工和汽车零部件个股,增仓了部分电力设备个股。医药股方面,增仓了中药和麻醉药行业有吸引力的个股。TMT方面,继续持有面板行业龙头股,减仓了半导体存储行业个股。公用事业方面,继续持有水电行业个股,买入了港股市场的高股息燃气股。目前组合形成了以估值相对较低且具备稳定成长性的消费、医药、公用事业为主,科技、高端制造、周期成长为辅的均衡持仓结构。