【摘要】2024年3月29日，中国人民银行货币政策委员会召开了2024年第一季度（总第104次）例会。会议分析了国内外经济金融形势，并对下一阶段货币政策工作进行了部署。
【国内外经济金融形势分析】国内宏观经济方面，会议指出当下我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。国际宏观经济方面，例会认为世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达国家利率仍保持高位。
【货币政策总基调】删除“跨周期调节”。本次会议继续强调要“先立后破”，删去四季度的“加大宏观政策调控力度”和“跨周期调节”，这是自2020年二季度例会后首次删除“跨周期调节”的表述，而单独突出“逆周期调节”，这意味着接下来货币政策或将在稳增长方向持续用力，降息降准都有空间。
【通胀】会议将“促进物价低位回升”调整为“促进物价温和回升”，与潘功胜行长此前表态保持一致，体现出央行当前把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，倾向于认为现阶段物价水平仍处于合理水平之下，需要促使物价重新回到合理水平。
【结构性货币政策工具】本次会议继续强调要做好五篇大文章，并围绕近期出台的各项产业支持政策提出要“继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”。其中重点指出要“设立科技创新和技术改造再贷款”、“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”体现出货币政策工具对国家各项政策的密切配合和响应。
【利率】本次会议提出要“充实货币政策工具箱”，体现出今年两会政府工作报告关于“研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱”的具体要求，未来或根据需要适时创新结构性货币政策工具。此外，本次会议新增“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”的相关表述，说明前期长期和超长期利率债收益率快速下行的问题已得到央行的重视，关注长期收益率的变化或意味着后期监管层将通过遏制资金空转、有效引导市场预期等方式，推动长端收益率回归到围绕政策利率的常态化波动。
【汇率】本次会议在汇率方面的定调与四季度例会保持一致，继续强调“要坚决防范汇率超调风险”，“防止形成单边一致性预期并自我强化”，表明央行稳汇率的关注度依然较高，展示了央行维护外汇市场平稳运行的决心。
【金融供给侧结构性改革】本次会议对大银行在金融供给侧结构性改革中的职能定位发生变化，由“引导大银行服务重心下沉”调整为“引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用”，充分肯定大银行在金融服务实体经济中发挥的重要作用，同时推动中小银行聚焦主责主业，共同维护金融市场的稳定发展。
【房地产】本次例会表述的核心仍在于在供需两端同步发力，推动房地产行业实现软着陆。其中，将“加大对‘三大工程’支持力度”修改为“加大对‘市场+保障’的住房供应体系的金融支持力度”，强调要着力构建房地产发展新模式，与3月22日国常会上提出优化房地产政策的相关表述保持一致，体现出央行或将进一步支持房地产市场发展，助力建设“以政府为主保障工薪收入群体刚性住房需求，以市场为主满足居民多样化改善性住房需求”的住房供应体系。
【市场影响】债券市场方面，近期公布的PMI数据显示宏观经济景气度有所提升，二、三季度包括地方政府专项债券、国债和超长期特别国债在内的政府债券的集中发行或对资金面形成扰动。本次例会突出“逆周期调节”，或意味着接下来货币政策将在稳增长方向持续用力，降息降准都有空间，而关注长期收益率的变化，也意味着长端收益率或将逐步回归到围绕政策利率的常态化波动，短期债市或将维持震荡走势。权益市场方面，本次例会强调要“设立科技创新和技术改造再贷款”、“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”，相关板块或是未来政策支持的主要方向，对应的投资机会可予以关注。
一、24Q1例会内容与23Q4例会的比较
资料来源：中国人民银行，鑫元基金整理
$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$
$鑫元鸿利A(OTCFUND|000694)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
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