一季度,随着宏观组合政策靠前发力,经济运行持续恢复,国民经济起步平稳、稳中有升。具体分项如下:
国内方面:
中国1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%,比2023年12月份加快0.2个百分点。从环比看,2月规模以上工业增加值比上月增长0.56%。中国1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元,同比增长10.2%,利润由上年全年下降2.3%转为正增长。
中国3月官方制造业PMI为50.8,前值49.1,高于临界点,制造业景气回升。中国3月官方非制造业PMI值为53.0,前值51.4。
中国2月M2同比增长8.7%,预期8.8%,前值8.7%,M2增速与1月持平;今年前两个月人民币贷款增加6.37万亿元,创历史同期次高水平;今年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元,比上年同期少1.1万亿元。在各项贷款中,对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元,同比少增9324亿元。
中国2月CPI同比上涨0.7%,环比上涨1.0%。1-2月平均,全国居民消费价格与上年同期持平。2月PPI同比下降2.7%,环比下降0.2%。1-2月平均,工业生产者出厂价格比上年同期下降2.6%。
公开市场操作方面,一季度逆回购到期117,640亿元,投放97,750亿元;MLF到期17,590亿元,投放18,820亿元。合计一季度央行净回笼18,660亿元。政策方面,2月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布:2024年2月20日贷款市场报价利率(LPR):1年期LPR为3.45%,与上月报价持平;5年期以上LPR为3.95%,较上月报价下调25个基点。5年期以上LPR下行幅度为LPR改革以来最大降幅,将有效带动贷款利率的持续下降。
一季度,债券市场方面,债市走势呈现出稳步走强态势。1月,中共中央政治局第十一次集体学习时强调,发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点,必须继续做好创新这篇大文章,推动新质生产力加快发展。3月,政府工作报告中提出,积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续,用好财政政策空间,优化政策工具组合。赤字率拟按3%安排,赤字规模4.06万亿元,比上年年初预算增加1800亿元。预计今年财政收入继续恢复增长,加上调入资金等,一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题,从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,今年先发行1万亿元。同月,国务院防范化解地方债务风险工作视频会议上强调,进一步强化责任意识和系统观念,持续推进地方债务风险防范化解工作。3月,在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上,央行表示目前法定存款准备金率平均为7%,后续仍有降准空间。将综合运用多种货币政策工具,加大逆周期调节力度,保持流动性合理充裕,支持社会融资规模和货币信贷总量稳定增长、均衡投放。
国外:3月30日,美联储主席鲍威尔出席活动时称,美联储并不急于降息。鲍威尔说,早些时候发布的最新核心PCE通胀数据“基本符合我们的预期”。但鲍威尔重申,直到官员们对通胀正朝着他们2%的目标前进有信心之前,降低利率是不合适的。欧洲方面,3月,欧洲央行表示预计2024年经济增长将加速,主要受到购买力增加的推动;预计欧元区通胀下降将持续。
本基金在报告期内采取中短久期、票息和杠杆策略,配置了优质高性价比的城投债,以提高组合的静态收益,并适当配置逆回购,辅以利率债、高评级信用债等的波段操作,力争为投资人创造长期稳健的投资回报。
转债操作:今年一季度,转债市场行情大致分为三段:超预期大跌→反弹→横盘。年初至2024年2月5日,转债市场随权益市场一起超预期下跌,中证转债指数跌-5.10%、万得可转债等权指数跌-10.84%。后随汇金扩大救市范围,阻断流动性负反馈,转债市场跟随中小盘企稳反弹至2月底、3月初。上证指数反弹至关键点位后(3000点附近),权益市场开始呈现震荡走势,转债市场亦进入一种滞涨状态,一直维持到季末。全季度来看,中证转债指数跌-0.81%,转债等权指数跌-4.20%。分类型看,平衡型转债和股性转债的跌幅依然相对较大。转债仓位先降低后上升,在年初的超预期下跌过程中,通过逐渐降仓来相对控制回撤,2月初,观测到中小市值板块的右侧止跌信号,后随市场反弹,以及产品净值的修复,逐渐提升了转债仓位,截至季末,转债仓位约持平于季初。之所以提升仓位,是因为转债市场在3月进入滞涨状态。原因有二:
第一,年初以来,转债除了跌平价、还跌估值,在年初时,转债整体依然处于偏高估状态,即使经历了后面的超预期下跌以及弱反弹,到了3月初开始进入所谓的滞涨状态,其实就是把过往的高估值状态修复到一个偏合理的位置,当前转债市场的估值大致处于2019年以来,30%分位左右。
第二,转债估值修复到合理位置之后,转债能否继续上涨取决于两方面,一是权益还能不能涨,二就是固收 产品是否有增量资金。先看权益,上证指数回到3000点之后,权益市场(包括宽基和行业)就开始进入震荡状态,转债平价缺乏持续向上的推动。再看增量资金,今年的固收 缺乏增量资金,尤其是转债型固收 产品,因为今年以来转债的赚钱效应逊于权益(比如红利类资产、比如前期的TMT)、甚至逊于长端利率资产,导致部分机构减仓转债。
但也正因为转债处于滞涨状态,所以转债市场整体处于低位,考虑到权益市场即使调整,幅度可能也有限,以及债券收益率低位等因素,转债值得左侧布局,因此倾向于高仓位运作。不过仍值得一提的是,权益市场在4月即进入财报季,风格或回归基本面主线,此外,严监管成常态,后续A股市场退市力度或有所加强,长期不分红标的或有被ST风险,因此从配置角度,适当减少小盘、长期不分红标的的暴露。
在转债的持仓结构上:(1)认为权益市场下跌幅度有限,所以在转债类型选择上,倾向于平衡型转债。(2)在风格上,倾向于向红利类靠拢,尽量减少小盘股的暴露。
股票操作:在净值修复过程中,增加少量权益仓位配置,主要是高股息方向,以弥补转债中缺少高股息标的的不足。