锂矿板块：成本为盾、需求为锚，预判锂价底部区间将至！

2024-02-23　　金牛论市

　　通过对全球各大锂矿产能释放进展的深入梳理和分析，我们正式涵盖了锂矿板块的研究，并将持续关注国内外锂相关标的动态，欢迎各方进行交流探讨。本报告的核心结论主要包括以下两点：

　　　　首先，对2024年和2025年的锂行业供给预测显示，在不考虑因价格下跌导致停产的情况下，预计全球锂资源供给量分别为141万吨LCE（碳酸锂当量）和186万吨LCE，新增供给量分别达到38万吨LCE和45万吨LCE。其中，非矿产锂、南美盐湖以及澳大利亚锂辉石矿将成为主要的增量来源。具体而言，按照原定计划，到2024年和2025年，锂辉石预计将分别新增24万吨和27万吨LCE，澳大利亚锂矿供应量可能分别增至47万吨和57万吨LCE，增量分别为7万吨和11万吨LCE；非矿产锂供应量则可能在2024年和2025年达到17万吨和29万吨LCE，增量分别为13万吨和11万吨LCE，但需要注意的是，这些新增项目的生产成本普遍偏高。南美盐湖方面，预计2024年和2025年分别新增供给12万吨和14万吨LCE，成本较低，不过部分项目存在延期投产的可能性，总体供给量预计会达到42万吨和50万吨LCE，增量分别为10万吨和9万吨LCE。至于国内盐湖，预计两年内供给量分别为14万吨和20万吨LCE，增量为2.5万吨和5万吨LCE。而锂云母由于成本相对较高，部分高成本产能面临减产风险，预计2024年和2025年供给量将达到10万吨和14万吨LCE，增量为1万吨和4万吨LCE。

　　其次，我们预计2024年全球碳酸锂市场将出现约30万吨以上的供给过剩，从而推动碳酸锂价格中枢下行至7万至8万元人民币每吨（含税）。随着2023年行业需求增速放缓及去库存进程超预期，锂价出现了大幅下滑。进入2024年，行业库存已处于底部区域，需求端预计将保持稳定的20%增长，而供给端的释放情况将成为影响价格走势的主要因素。根据我们的测算，2024年和2025年全球碳酸锂供给量将分别达到141万吨和186万吨，而需求量预计为108万吨和135万吨，分别过剩32万吨和50万吨。从现金成本曲线来看，2024年对应的需求水平下的现金成本约为6万元人民币每吨（不含税），因此碳酸锂价格低点可能位于7-8万元人民币每吨（含税）。分季度来看，2024年第一季度行业产能利用率处于全年低位，供需过剩量约9万吨左右，后续季度供给过剩量维持在7-8万吨之间。据此推测，2024年上半年可能是碳酸锂价格阶段性见底的时间窗口。而对于2025年，基于锂价低位运行的预期，现金成本在6万元人民币以下的新增供给量预计将达到约27万吨，这与需求增量基本相当，因此我们认为2025年锂价有望进一步企稳。

　　投资建议：结合以上分析，一季度通常是锂电行业的传统淡季，我们预测2024年第一季度碳酸锂产能利用率将处于全年的低位，这意味着上半年锂价有可能见底反弹。展望2025年，市场需求预计仍能保持20%以上的稳健增速，鉴于锂资源的成本曲线陡峭且在碳酸锂价格走低时，新增产能往往释放不及预期，因此我们判断碳酸锂价格或将触底企稳。当前主流锂业公司的2024年估值在20-30倍PE区间，同时PB值大多低于2倍，安全边际较强。在此背景下，我们推荐关注并投资：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、藏格矿业、盛新锂能以及雅化集团等一众碳酸锂龙头企业。

　　风险提示：投资者需注意下游新能源汽车、储能等相关领域的需求可能存在不及预期的风险，这将直接影响到锂资源的需求量和市场价格走势。

　　注:本文数据与观点由东吴电新团队提供，仅供参考，不构成投资建议。