纵观整个2023年债券资产于其他大类资产相比表现较强，尤其是上半年。虽然2024年整体行情走势仍存在不确定性，但是背景较2023年已经发生一定的改变，今年整体利率中枢下移，宽信用进程仍将持续，且实际利率偏高，随着未来可能的存款利率再次下调，利率中枢继续下移的可能性也相对较大，无论是票面收益，还是资本利得空间，一定程度上都受到了挤压，所以对于明年的投资回报预期或需要进行理性校正。
展望2024年，外部环境影响较大的美国通胀已经见顶，冲击剧烈的时候过去，核心CPI从高位回落，不过美联储利率维持于高位可能持续一定的时间，货币政策短期内转向可能性较低，市场预期下半年可能看到美联储货币政策降息周期的开始。另一方面，近期中美领导会晤并成立多个工作组，关系呈弱修复态势，但美国面临大选，存在一定的风险，或将造成一定的冲击影响；从中美周期的位置看，国内在核心约束放松的情况下，逐步转向复苏；美国在2022连续较大幅度加息，经济运行从高位回落转为衰退趋势的预期较为一致。
内部环境今年下半年财政政策发力，首先加快专项债落地，随后在10月密集发行上万亿特殊再融资债，并提高财政赤字率，发行一万亿国债并于今明年使用。财政发力产生的影响从短期来看，供给压力增大，对资金面或将造成冲击；长期来看，财政发力或将提振经济修复预期；但在化债的目标下，财政强度或将受到制约，且由于经济内生性修复较慢，供给端发力传导至需求端的效率有待观察。
国内经济预计全年GDP增速维持在5%左右，整体可能延续弱复苏态势，后续复苏的强度和斜率对于股债行情都会有较大影响；居民预期和资产负债表的修复情况较为关键，主要经济部门需要时间验证恢复情况，包括经济活力的释放是否印证弱现实改善的程度、消费的复苏、通胀上行情况、中美周期都会影响行情节奏。主要的经济部门方面，地产在连续政策加力下需要观察实际的政策效果，尤其是房产销售的情况是否持续好转；消费需要关注高频数据和储户调查，现实消费活动和投资预期层面是否共振向好；出口由于外需的变化开始步入走弱的态势，进入新的年度，市场会更关注海外需求衰退的影响；核心的稳增长抓手依然为在结构性货币政策支撑下的基建和制造业，需要后续连续性的增量政策发力。
对于债市而言，在与今年三季度初相似的经济环境下，2024年有望延续宽货币至宽信用的路径，货币政策保持流动性合理充裕，财政发力必要性提升，并间接性发力以平稳经济波动。在实际利率偏高、房地产拖累严重、化债政策优先级较高的背景下，货币政策在延续配合财政政策的同时，利率中枢或将进一步下行。
根据今年经济增长提质增效、政策托而不举的情况，且国内仍将面临地产拖累、供给端压力大、内生需求不足、消费偏弱的问题，预计明年债市整体情况或与今年相似。短期风险点在于年底三中全会以及经济工作会议释放出的积极信号对市场预期及情绪的短暂提振，以及债券供给和跨年对资金面的冲击。中长期来看，即使整体利差有所挤压，但债券市场所面临的环境仍未发生实质性改变，即：货币宽松与稳增长政策频出叠加的环境。相比于中短端利率，长端利率的表现可能相对平稳。经济复苏强度依旧需要时间证实，相比于长端利率上的纠结或者约束，中短端利率的波动主要决定于当前的资金面，流动性环境伴随经济的复苏进展有边际变化的可能，近期资金中枢的抬升带动中短期限估值抬升，关注强政策预期和短期收紧带来的超调机会，在各项矛盾的边际变化相对固定的情况下，把握预期差可以获取波段收益。最后，从长期趋势看，当前国内经济还是处在潜在经济增速下台阶的趋势，在现券阶段性估值高位和事件冲击的偏离冲击位置，结合各方面情况分析合理参与博弈。
小科普：
Q：什么是中等收入陷阱？
A：由世界银行提出，指的是，一个国家从低收入阶段进入中等收入阶段后，经济长期徘徊在中等收入区间，普遍表现为经济的持续减速或保持缓慢增长的现象。
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