自2022年以来，中国的制造业投资就持续超预期回升。市场有观点认为在企业盈利和企业家信心低迷的背景下，资本支出偏强主要与各类补贴有关，并担忧产生新的产能过剩。在地产需求大幅下行之后，这一担忧与对基建投资缺乏回报的担忧一起，构成对中国经济中长期前景的深度忧虑。
然而数据表明，受到补贴较少的服务业资本支出比制造业表现得更加强劲而且不太容易获得补贴的民间制造业投资也比整体制造业投资更好。考虑到一般贷款加权平均利率已经低于工业企业ROA，我们认为在合理的货币政策的支持之下，中国企业的资本支出是市场化导向的和健康的，而且符合地产大拐点之后企业资本支出上升的国际经验。
经济复苏的拐点可能正在出现，权益市场或迎来转机
量变引发质变，随着企业资本支出等因素对经济的影响越来越大，地产对GDP的影响越来越小，资本支出的增长有望推动中国经济进入下一轮扩张周期。近期超预期的宏观数据表明关键拐点可能正在出现。我们认为这可能尚未被充分定价，权益市场或迎来转机。
对债券市场而言，伴随着负产出缺口和负通胀缺口的收敛，货币市场短端利率存在上行的压力。中期而言，我们对债市整体维持谨慎。