A股一蹶不振，黄金独自美丽，今年上海金涨了14%，大家可以自行对比一下自己的投资收益。

　　黄金为啥这么能涨？金价还能不能接着涨？怎么分析金价走势？

　　黄金为啥这么能涨？

　　回头看今年金价走势和驱动因素，发现今年黄金上涨主要因为：

　　1、美联储偏鸽：美联储加息幅度低于预期、暂停加息，或者美国经济预期下滑，大多带动金价上涨（下图红色圈住部分）；

　　2、风险事件：硅谷银行破产、巴以冲突（下图蓝色圈住部分）。

　　而这两点在黄金分析框架里，都归属于“货币属性”这个分析因素。

　　图：2023年上海金价格走势复盘

　　数据来源：Wind资讯统计截止日期：2023.12

　　分析金价，无外乎就是分析黄金的三大属性。

　　1、商品属性：黄金作为一种商品，供给有没有增加？需求是增是减？供需关系直接影响金价走势。

　　2、货币属性：黄金被称为“天然货币”，也是最硬的通货。所以黄金能抗通胀，通胀越高、黄金的价值相对其他货币就越高；黄金能避险，乱世之中唯有金子才是最正宗的货币，“乱世买黄金”说的就是这个道理；黄金PK美元，现在这个世界格局下，美元也偏“硬通货”，所以美元是黄金的竞争对手。当美元越值钱的时候、黄金价值下滑，而美元贬值的时候、黄金价值相对提升。其中，美元的价值，和美国经济强弱、美联储加息降息相关。

　　3、投资属性：愿意投资黄金的人越多，金价上涨趋势越持续。

　　总结下来，分析金价走势，就看这几个因素：

　　1、黄金产量会不会快速上升？这是潜在风险。

　　2、美国经济走弱、美联储降息、通胀上行、风险频发，这些因素利好黄金。

　　3、有没有大资金增持黄金？比如最近几年全球央行开始批发黄金，也会支撑金价上涨。

　　资料来源：富国基金

　　黄金还能不能接着涨？

　　1、看风险：历史上“供给冲击”曾经终结了两轮黄金牛市。但这一次，根据上游金矿企业的财务数据，全球黄金开采加工业的资本开支（加大投资挖矿）还是负值、而且持续下行，所以明年黄金供给量大概率不会突然增加。

　　因此这个风险短期大概率不会显现。

　　数据来源：Wind资讯统计截止日期：2023/12

　　2、看买盘：央行今年买了不少黄金（下图橙色线）。从历史上看，央行的黄金择时能力很强，几乎每一次都买在了金价低位。这次央行下场采购，可能也是看好未来金价的上涨空间。

　　数据来源：Wind资讯统计截止日期：2023/12

　　3、看美国：如果美国经济衰退、美联储大概率也会停止加息甚至降息，这会支撑金价上涨。

　　这一轮美国经济的韧性，来自于“大财政”模式的回归——美国政府借钱加杠杆、给居民和企业发钱，居民加大消费、企业加大投资，带动美国经济增长。所以什么时候美国的“大财政”转不动了，那么美国经济的韧性也会下降。

　　什么时候美国大财政转不动呢？

　　如果美国政府借钱的成本大幅上升（发债利率上升）、但能带动的经济增速在下降，“大财政”的性价比降低，那么自然也就玩不转了。

　　而现在来看，美国借贷利率飙升（下图灰色线）、而撬动的经济增速却没那么快（下图蓝色线），大财政的性价比走低（下图橙色线为“借款利率-经济增速”，近期开始快速反弹）。所以从这个角度来看，美国经济韧性下降，美联储降息的概率就会提升。

　　图：美国政府加杠杆的性价比下降

　　数据来源：Wind资讯统计截止日期：2023/12

　　而历史上，美国降息周期中（下图中灰色圈住部分），金价往往会上涨。

　　数据来源：Wind资讯统计截止日期：2023/12

　　2024年金价仍可能走出上行趋势。但是，看短期，前期金价的快速上涨，已经透支了“美国经济走弱、美联储暂停加息”的预期，但无论如何依旧看好2024年黄金的配置价值。

　　（文章来源：富国基金）