摘要：本周上证指数收盘3154.55点，涨1.60%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘635.09点，涨0.34%，估值方面，截至5月10日收盘，PB（LF）为1.23，涨0.47%，本周上证指数微扬，A股市场延续修复行情，中证全指证券公司指数和估值微涨，证券板块整体走势相对平稳，估值恢复迹象显现。本周沪深两市成交额日均0.67万亿元（环比下降40.60%），沪深两融余额15361.40亿元（环比上升0.62%）。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为195.83亿元，占AB股成交额的2.54%，环比下降1.54pct。5月10日，中国证监会发布了修订版的《关于加强上市证券公司监管的规定》，新规自发布之日起实施，自2009年首次发布以来，对规范公司治理、强化内控合规和提升信息披露起到了积极作用。本次修订着重于目标和问题导向，具体措施包括合理确定融资规模、严格资金用途、防止违规关联交易、规范薪酬制度和投资者关系管理。新规进一步突出价值创造与股东回报，重视提高现金分红水平。提高信息披露质量如披露自营投资金额和薪酬信息，有望提升投资透明度；规范市场化融资行为，提升资金使用效率，中长期有望对ROE有积极作用。宏观动向层面， 4月全球综合PMI显示全球经济景气度进一步小幅回升，其中服务业继续维持高景气，制造业景气度则边际小幅回落。国内虽然中采制造业和非制造业PMI指数双双回落，但其仍处扩张区间，经济活力以及处于修复之中；其中，生产和价格分项扩张力度增强，订单指数则环比回落，且幅度高于疫情之前的水平，有效需求不足的挑战依旧凸显。此外文旅部数据显示，五一假期间国内旅游人数和总花费均较2019年同期有所上涨，但客单价则较今年清明节假期显著回落，侧面显示支付能力或仍是制约消费扩张的重要因素。4月政治局会议指出，要“坚持乘势而上，避免前紧后松”，“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，有关“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的表述显示房地产政策对需求端支持的进一步强化，叠加扶持新质生产力过程中产业政策的发力，需求扩张力度有望继续改善，进一步巩固经济稳中向好的总体态势。

一、周行情回顾（0506～0512）

1、市场行情回顾

据wind，截止5月10日，上证指数报3154.55点，涨1.60%；深证成指报9731.24点，涨1.50%；沪深300报3666.28点，涨1.72%；创业板指报1878.17点，涨1.06%。中信II证券指数CI005165涨0.35%、中信II保险指数涨4.11%。

2、券商板块回顾

本周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘635.09点，涨0.34%，截至5月10日收盘，PB（LF）为1.23。

3、券商板块主要观点

本周证券板块表现稳健，市场活跃度迎来复苏。本周上证指数周度涨1.60%，呈现上升态势，板块估值市净率涨0.34%，证券板块开始探底回升。本周沪深两市成交额日均0.67万亿元（环比下降40.60%），沪深两融余额15361.40亿元（环比上升0.62%）。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为195.83亿元，占AB股成交额的2.54%，环比下降1.54pct。本周沪深两市整体交投活跃度趋于稳定，证券板块底部活力和信心逐渐释放。

行业资讯层面，5月10日，中国证监会发布了修订版的《关于加强上市证券公司监管的规定》，新规自发布之日起实施，自2009年首次发布以来，对规范公司治理、强化内控合规和提升信息披露起到了积极作用。本次修订着重于目标和问题导向，具体措施包括合理确定融资规模、严格资金用途、防止违规关联交易、规范薪酬制度和投资者关系管理。新规进一步突出价值创造与股东回报，重视提高现金分红水平。提高信息披露质量如披露自营投资金额和薪酬信息，有望提升投资透明度；规范市场化融资行为，提升资金使用效率，中长期有望对ROE有积极作用。宏观动向层面，4月全球综合PMI显示全球经济景气度进一步小幅回升，其中服务业继续维持高景气，制造业景气度则边际小幅回落。国内虽然中采制造业和非制造业PMI指数双双回落，但其仍处扩张区间，经济活力以及处于修复之中；其中，生产和价格分项扩张力度增强，订单指数则环比回落，且幅度高于疫情之前的水平，有效需求不足的挑战依旧凸显。此外文旅部数据显示，五一假期间国内旅游人数和总花费均较2019年同期有所上涨，但客单价则较今年清明节假期显著回落，侧面显示支付能力或仍是制约消费扩张的重要因素。4月政治局会议指出，要“坚持乘势而上，避免前紧后松”，“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，有关“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的表述显示房地产政策对需求端支持的进一步强化，叠加扶持新质生产力过程中产业政策的发力，需求扩张力度有望继续改善，进一步巩固经济稳中向好的总体态势。

二、投资建议

1、行业资讯

1）证监会新规继续完善上市证券公司监管细则，注重投资者回报

5月10日，中国证监会发布了修订版的《关于加强上市证券公司监管的规定》，新规自发布之日起实施。自2009年首次发布以来，该规定已在2010年和2020年经过修订，对规范公司治理、强化内控合规和提升信息披露起到了积极作用。本次修订着重于目标和问题导向，要求上市证券公司加强合规风控，规范信息披露，优化融资行为，强化内部管理和风险控制，以及提升投资者保护水平。

具体措施包括合理确定融资规模、严格资金用途、防止违规关联交易、完善薪酬披露和投资者关系管理。此外，新规鼓励公司重视股东回报，通过现金分红和股份回购等机制提升股东价值。证监会认为，新规将推动证券行业沿着中国特色金融发展道路前进，提高服务实体经济和投资者的能力。

本次修订进一步突出价值创造与股东回报。明确上市证券公司应当牢固树立回报股东的意识，结合公司经营管理情况，制定对股东回报的合理规划，对经营利润用于自身发展和回报股东进行合理平衡，重视提高现金分红水平，鼓励形成实施股份回购的机制性安排，积极通过一年多次分红及回购注销的方式提升股东回报、优化治理结构。

据Wind统计，年度现金分红比例海通证券达128.96%，国联证券达59.90%，其余多数券商分红比例均在30%-50%之间。以三年累计分红占比（含回购）来看，长江证券和国信证券累计分红占比较高，分别达163.84%、132.53%

港股通股息率整体处于较高水平，根据Wind数据，976支港股平均股息率达6.83%，股息率在6%以上的只数占全部港股16%；370只港股通股票平均股息率达5.18%，股息率在6%以上的只数占全部港股通21%；71只非银金融板块港股平均股息率达5.67%，股息率在6%以上的只数占全部非银港股12%。

高股息率的股票为投资者提供相对稳定的现金流，若港股通股息税有望减免，有望在低利率时代进一步强化高股息的吸引力。

点评：

《关于加强上市证券公司监管的规定》要求上市证券公司经营理念更加规范，监管和问更加严格。新规要求上市证券公司聚焦主责主业，强化执法问责，有助于提升整个证券行业的规范性和稳健性。上市证券公司建立清晰的股权结构和组织架构，强化内部制衡，这将促进证券公司治理结构的现代化，提升公司治理的有效性。第二，市场将更加透明，投资者信心更足。新规要求上市证券公司提高信息披露的针对性和有效性，建立和完善投资者关系管理活动相关制度及程序，有助于保护投资者尤其是中小投资者的合法权益。第三，金融风险得到更有力的防范。通过加强监管和完善信息披露，及时发现和处理潜在风险。优化融资行为，审慎使用资金，避免高资本消耗型业务的风险。证监会的新规将对证券公司的经营理念、融资行为、信息披露、公司治理、投资者保护等方面产生深远影响，推动证券行业向更加规范、透明、高质量的方向发展。

2、投资思路

证监会完善上市证券公司监管细则，注重投资者回报。5月10日，中国证监会发布了修订版的《关于加强上市证券公司监管的规定》，新规自发布之日起实施，自2009年首次发布以来，对规范公司治理、强化内控合规和提升信息披露起到了积极作用。本次修订着重于目标和问题导向，具体措施包括合理确定融资规模、严格资金用途、防止违规关联交易、规范薪酬制度和投资者关系管理。新规进一步突出价值创造与股东回报，重视提高现金分红水平。提高信息披露质量如披露自营投资金额和薪酬信息，有望提升投资透明度；规范市场化融资行为，提升资金使用效率，中长期有望对ROE有积极作用。

资本市场跳空高开而后震荡上行，证券板块继续深度回调。从资本市场数据来看，上证指数收盘3154.55点，涨1.60%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘635.09点，涨0.34%，本周资本市场较为震荡，证券板块重拾升势。从宏观数据来看， 2024年4月，社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%；M1余额66.01万亿元，同比下降1.4%；M2余额301.19万亿元，同比增长7.2%。M1、M2、社会融资规模等同比都是历史最低水平。随着中国经济进入“腹背受敌阶段”，对货币和信贷的需求下降，未来这些指标将长期维持在较低水平。在政策推动经济基本面稳健改善的趋势下，资本市场继续向好，估值修复预期增强。推荐持续关注证券板块动向，证券“风向标”厚积薄发指日可待。

3、操作建议

从安全边际来看，2024年5月10日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘635.09点，PB（LF）为1.23x，日频数据在一年内的百分位点为12.2%，在十年内的百分位点为6%，PB历史底部安全边际高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年中接近底部分位数，严监管环境的预期已基本消化，下跌空间已经十分有限，向上弹性较高，具有较高的投资吸引力。我们推荐关注证券行业，从宏观上看，经济基本面改善趋势显著，有望带动高证券行业估值上升；从政策上看，政治局会议明确“多措并举促进资本市场健康发展”，利好金融行业高质量健康发展。预计经济基本面持续改善和政策加码将提振投资者信心、利好资本市场回暖，建议重视券商板块的底部配置价值。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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