【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/4/12

【市场解读】

一、市场横盘震荡，贵金属、工程机械、电力等板块表现相对较好

A股方面，本周市场横盘震荡，主要受以下因素影响：

一是A股进入年报和一季报集中披露期，或压制市场风险偏好。当前A股将进入业绩披露窗口期，市场投资者会更加关注业绩，尤其前期备受欢迎的主题和赛道的业绩兑现度，为了规避业绩低于预期带来的风险，部分投资者可能会选择暂时回避并继续观望。此外，本周惠誉下调主权评级等事件或影响短期市场情绪。

二是3月CPI同比出现季节性回落，PPI同比降幅进一步扩大。国家统计局数据显示，3月CPI同比0.1%，较上月下降0.6pct；环比-1%，在连续3个月上行后，春节过后环比再度转负。CPI同比回调主要受节后消费需求季节性回落的影响。3月PPI同比-2.8%，较上月下降0.1pct；环比-0.1%，环比降幅与上月相比有所收窄，物价的修复进程仍然偏慢。

三是美国3月CPI全面超预期，美联储降息预期继续降温。美国劳工部公布数据显示，3月美国CPI同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，超过市场预期。核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，涨幅均与2月持平。

结构上看，贵金属、工程机械、电力等板块表现相对较好。贵金属板块主要受各类地缘冲突及美债超发导致美元信用下行叠加央行购金需求旺盛催化。工程机械板块主要受工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备催化。电力板块主要受煤炭价格下降，煤电容量电价机制逐步落实落地，火电企业业绩持续修复催化。

港股方面，美国3月CPI超预期反弹，美债利率及美元指数继续冲高，港股主要指数震荡走低。

图：中国3月官方PMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

图：中国3月CPI及PPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美国大选不确定，全球补库存，美国财政刺激进一步发力，全球需求改善。从2024年1-2月的情况来看，美国国债余额增速继续反弹，美国联邦财政支出继续扩张，这也使得开年之后美国经济比预期中强劲，各项经济指标好于预期，通胀高于预期，同时也使得2024年美联储降息进一步推后。除此之外，根据招商宏观团队的观点，今年美国有望进入主动补库存周期，美国需求有望好于预期。而美国大选年人选的不确定，使得部分企业也担心，关注贸易争端和关税提升可能，大选也可能成为后续美国甚至全球其他国家企业加大补库存力度的推动力。

国内方面，4月市场关注的焦点来到业绩。从1-2月的经济数据，工业企业盈利数据来看，预计上市公司一季度盈利增速在低基数的背景下有望反弹，4月是一季报披露期，相对较强的业绩有利于投资者信心稳定。不过投资者仍然关注地产销售同比负增、新项目投放节奏偏慢和去年同期3-4月高基数下盈利增速回升的持续性。流动性层面，增量资金相对稳定，北向和ETF仍保持净流入的态势波动不大，等待企业盈利改善信号的进一步确认。

图：美国3月CPI及核心CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

二、行业关注贵金属和铜、大行、电力、白电、交运、船舶制造

思路一：贵金属和铜。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。主要铜矿产量削减同时产量指引不断下修，供给预期收缩；3月全球PMI重回扩张全球需求改善，光伏等新能源产业发展对铜需求明显拉动，需求预期改善；铜当前库存平均水平相对较低，铜价或有望继续上涨，相对关注铜。

思路二：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路三：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，根据商务部统计，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品(家电下乡)已经到了需要更新换代的阶段。政策端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新，有望促进家电等品类消费。

思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年4月12日

【债市回顾】

本周债券长端收益率震荡上行。节假日前，央行提及关注长期收益率变化引发市场关注，而债市长短承压。但短端受益于月初宽松资金面，收益率小幅下行。全周各品种、各期限债券收益率整体下行。

具体而言，上周日，因非银休假银行间债市现券交投偏淡，收益率窄幅波动；周一，受宽松资金面支撑，短端走强，尾盘小幅回调；周二，月初资金面持续充沛，银行间债市收益率继续下行，中短券表现相对更强；周三，有媒体报道央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，或导致早盘承压，但跷跷板效应助午后主要现券收益率一度收回跌幅，后转为窄幅震荡；周四，通胀数据不及预期，市场反应平淡，国内债市收益率整体小幅下行。

【债市展望】

保持乐观和定力，关注中短端利率债和地方债的价值。方向上，由于负债端成本仍处于压降的通道，基本面进一步改善仍需等待，债市仍处于较好环境中。品种方面，关注中短端利率债和地方债的价值。4月重点关注2-5年利率的价值。

【热点事件】

1、3月CPI同比出现季节性回落，PPI同比降幅进一步扩大。国家统计局4月11日公布数据显示，中国3月份CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。国家统计局表示，3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。与此同时，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。

点评：3月CPI同比回调主要受节后消费需求季节性回落的影响，猪肉价格及汽柴油价格近期环比上行，预计4月份CPI环比回升概率较大。

2、美国3月非农就业报告大超市场预期，通胀数据有所反弹。3月季调后非农就业人口增30.3万人，为2023年5月以来最大增幅，预期增20万人，前值从增27.5万人修正为增27.0万人。美国3月失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%。4月10日公布的数据显示，美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。（数据来源：wind）

点评：3月美国CPI涨幅超预期，美联储降息预期降温，美元指数及美债利率继续冲高。

3、3月美联储货币政策会议纪要公布。美联储会议纪要显示，几乎所有与会者都认为今年降息是合适的；对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的；官员们寻求“迅速”放慢缩表速度；美联储倾向于将月度资产减持规模降低大约一半；与会者指出，通胀放缓的过程仍在沿着普遍预期有些不平坦的道路继续进行；与会者普遍指出，近期数据并未“增强”通胀持续降至2%的信心；美联储倾向于调整国债减持限额而不是MBS来放慢缩表。

点评：3月会议纪要显示美联储担忧降通胀进程停滞，或需更长时间维持高利率。

4、国家积极部署、加快推动设备更新投资。4月9日，工信部等七部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》提出，到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。11日，国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委等多个部门有关负责人介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况。发布会要点包括：我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上中央财政将统筹存量政策和新增政策，推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新消费品以旧换新文件未来几天或将正式出台工信部将聚焦石化化工等重点行业开展四大行动，全面推动设备更新和技术改造。

点评：设备更新相关政策推出多次，此次文件突出了先进设备更新、数字化、绿色化。

5、国务院总理李强会见美国财政部长耶伦。李强表示，希望美方与中方一道，坚持公平竞争、开放合作的市场经济基本准则，不把经贸问题泛政治化、泛安全化。要以市场眼光和全球视野，从经济规律出发，客观、辩证看待产能问题。中国的新能源产业发展，将对全球绿色低碳转型作出重要贡献。中方愿同美方在应对气候变化等问题上加强政策协调，共同应对全球性挑战。

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