今日（2024年2月19日），A股龙年“开门红”，上证指数收涨1.56%，录得四连阳，站上2900点。多模态AI概念股掀“涨停潮”，Sora、算力、CPO方向引爆市场；煤炭、石油指数表现强势，中证煤炭指数（399998.SZ）上涨4.30%（注1）。

一、上涨原因分析：库存超预期消化，动力煤价格上修

春节后，北港煤价上涨20元/吨至930元/吨，或与港口库存超预期消化有关。之前基于库存高等表象，市场预期年后动力煤价回落至800多元/吨，当前看港口现货资源稀缺，叠加3-4月份非电行业开工率上升（市场煤采购为主），煤价预期有望上修。

库存消化超预期原因分析：

第一，产地库存低且价格高，山西坑口价格750元/吨，发到港口是倒挂状态，贸易商发货亏损40-50元/吨，导致发货补库积极性较弱。

第二，供应收缩大，主要是因为2023年事故频发、晋陕蒙等主产区安监力度严格、2024年春节的放假时间比前两年都要长。春节假期期间北港库存呈持续下降趋势（主因受暴雪&贸易商放假影响，发运量远低于往年同期）。同时考虑到假期期间发运基本以长协为主，其进一步加剧了港口可售现货资源偏少的局面。

第三，2024年1月份以来，下游火电需求等数据较好，节后在非电逐步复工复产的背景下，或有一波集中采购的需求释放。

第四，近期进口煤补充的难度在增加，海外报价高叠加海运费上涨，近期招标价格稳中上涨，中标价格较国内煤价差大幅缩小。

二、煤炭长期投资价值分析

展望2024年，煤价可能“下有底”，供给相对偏紧。动力煤方面，考虑到近年产能核增的停滞，新建煤矿投产带来的新增产量相对有限。进口方面，2024年受制于资本开支不足，全球煤炭产量增速放缓，印尼、蒙古、俄罗斯等主要出口国产量可能短期难以出现大幅增量。

动力煤方面，2023年淡季煤价超预期上行，前期煤价底部或是价格底部有力支撑，可能体现出煤价中枢的上移。此外，经济复苏边际回暖趋势不变。伴随万亿国债、地产“三大工程”（加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）等相关政策的逐步落地，有望带来地产投资增量，拉动焦煤等煤炭需求。经济复苏中，用电量增长有望拉动动力煤需求。

而且，煤企经营持续改善，行业龙头盈利分红凸显价值。近5年来行业集中度逐年提升趋势明显，大矿数量和产能占比稳步提升，行业竞争格局得到优化。煤企的高分红能力和盈利释放能力，长期具备投资价值。投资者或可持续关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）。

图：中证煤炭指数(399998.SZ)近五年股息率（注1）

 $国泰中证煤炭ETF联接A(OTCFUND|008279)$$国泰中证煤炭ETF联接C(OTCFUND|008280)$

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注1：数据来源Wind，时间截至2024/2/19，指数短期涨跌幅作为分析观点之辅助材料，仅供参考，不代表指数的未来表现，也不代表相关基金的业绩表现，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

国泰中证煤炭ETF联接C基金成立于2020年1月16日，国泰中证煤炭ETF联接C自成立以来-2023年净值增长/业绩比较基准(%):27.05/8.57，47.11/40.90，16.21/10.04，10.09/3.20。业绩比较基准:中证煤炭指数收益率x95%+银行活期存款利率(税后)x5%。数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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