摘要：本周上证指数跌6.19%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）跌6.52%，估值方面，截至2月2日收盘，PB-LF为1.19。本周沪深两市成交额日均0.76万亿元（环比下降5.81%），沪深两融余额15546亿元（环比下降3.26%）。2024年1月起，券商陆续发布业绩预告和业绩公告，截止2月3日，已有6家券商公布业绩快报，19家券商公布业绩预告，25家券商合计（均值）归母净利润预计为466亿元，同比+11.3%。其中红塔证券、中泰证券、东北证券、西部证券、西南证券的归母净利润翻倍，哈投股份、天风证券、湘财股份、太平洋的归母净利润亏损超过100%。权益市场波动的市场行情下，部分中小券商业绩弹性更强。1月28日，证监会发布《证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》，主要措施一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。再次优化融券机制，突出从严监管的监管理念以及创建公平竞争投资环境的决心，可以有效阻止绕道“减持”的行为，创建公开透明市场。此外，政策在程序上阻碍卖空，融券规模预计降低，有助于提振市场信心。当前估值及基金持仓处于系统性底部，美债收益率回落市场资金层面改善，行业政策环境友好，降准环境下关注底部反弹机遇，证券板块对市场情绪较为敏感，资金护盘下有望受益，建议配置证券板块。

一、周行情回顾（0127～0202）

1、市场行情回顾

    据wind， 截止2月2日，上证指数报2730.15点，跌6.19%；深证成指报8055.77点，跌8.06%；沪深300报3179.63点，跌4.63 %；创业板指报1550.37，跌7.85%。中信II证券指数CI005165跌6.52%、中信II保险指数跌3.06%。

3、券商板块主要观点

    本周上证指数周度跌幅6.19%，证券板块交易额周度环比下降，占市场成交额比例减小，板块估值市净率仍处较低分位，成交额及两融余额具备较大上升空间。本周沪深两市成交额日均0.76万亿元（环比下降5.81%）；沪深两融余额15546亿元（环比下降3.26%）。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为258亿元，占AB股成交额的3.41%，环比下降15.66pct。券商板块整体处于估值低位，估值修复但仍未反映2023年受益于政策驱动和资本市场回暖带来的业绩弹性。2024年1月起，券商陆续发布业绩预告和业绩公告，截止2月3日，已有6家券商公布业绩快报，19家券商公布业绩预告，25家券商合计（均值）归母净利润预计为466亿元，同比+11.3%。其中红塔证券、中泰证券、东北证券、西部证券、西南证券的归母净利润翻倍，哈投股份、天风证券、湘财股份、太平洋的归母净利润亏损超过100%。权益市场波动的市场行情下，部分中小券商业绩弹性更强。1月28日，证监会发布《证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》，主要措施一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。再次优化融券机制，突出从严监管的监管理念以及创建公平竞争投资环境的决心，可以有效阻止绕道“减持”的行为，创建公开透明市场。此外，政策在程序上阻碍卖空，融券规模预计降低，有助于提振市场信心。

二、投资建议

1、行业资讯

1）25家券商披露业绩快报/预告，总体低基数下实现小幅增长

2024年1月起，券商陆续发布业绩预告和业绩公告，截止2月3日，已有6家券商公布业绩快报，19家券商公布业绩预告，25家券商总归母净利润预计为466亿元，同比+11.3%。其中红塔证券、中泰证券、东北证券、西部证券、西南证券的归母净利润翻倍，哈投股份、天风证券、湘财股份、太平洋的归母净利润亏损超过100%。

点评：

2023年权益市场大幅波动的市场行情下，券商股业绩表现出较好基本面，在已披露的券商中，中小券商业绩弹性总体更高。

2）全面禁止限售股出借，创建公平透明的二级市场

2024年1月28日，证监会发布《证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》，主要措施有两条，一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。近几个月，受到资本波动影响，监管、证券公司加强对于融券的管理，2023年10月，沪深交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，对融券保证金、限售股份融券机制、高级管理人员专项资产管理计划融券等做出调整。 2024年1月，广发证券、中信建投禁止客户融资买入证券偿还融券负债，防止利用两融机制套现，在一定程度上限制融券规模。

点评：

2023年10月取消上市公司高管及核心员工战略配售设立的资产管理计划出借以及限制其他战略投资者出借限售的证券以来，战略投资者出借余额降幅近四成，有效地降低了融券比例，减小融券风险。此次证券会再次优化融券机制，突出从严监管、保护各类投资者公平地参与二级市场投资的决心，可以有效地阻止上市公司高管等绕道减持，创建信息对称的透明市场，此外，政策在程序上阻碍卖空，融券规模预计降低，有助于提振市场信心。

2、投资思路

2024年1月起，券商陆续发布业绩预告和业绩公告，截止2月3日，已有6家券商公布业绩快报，19家券商公布业绩预告，25家券商合计（均值）归母净利润预计为466亿元，同比+11.3%。其中红塔证券、中泰证券、东北证券、西部证券、西南证券的归母净利润翻倍，哈投股份、天风证券、湘财股份、太平洋的归母净利润亏损超过100%。权益市场波动的市场行情下，部分中小券商业绩弹性更强。1月28日，证监会发布《证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》，主要措施一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。再次优化融券机制，突出从严监管的监管理念以及创建公平竞争投资环境的决心，可以有效阻止绕道“减持”的行为，创建公开透明市场。此外，政策在程序上阻碍卖空，融券规模预计降低，有助于提振市场信心。当前估值及基金持仓处于系统性底部，美债收益率回落市场资金层面改善，行业政策环境友好，降准环境下关注底部反弹机遇，建议配置证券板块。宏观层面，中国人民银行24日宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，政策持续释放流动性。

3、操作建议

从安全边际来看，2024年2月2日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘603.26点，PB（LF）为1.19x，日频数据在一年内的百分位点为0.3%，在三年内的百分位点为0.2%，在十年内的百分位点为1.2%，历史底部安全边际较高。我们推荐关注证券行业，当前降佣降费已落地，证券板块无利空压制，活跃资本市场直接利好，政策预期逐步发酵，宏观环境偏向宽松美联储降息预期增强，建议增加对于政策利好，风险偏好提振基本面的券商板块的配置。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

摘要：本周上证指数跌6.19%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）跌6.52%，估值方面，截至2月2日收盘，PB-LF为1.19。本周沪深两市成交额日均0.76万亿元（环比下降5.81%），沪深两融余额15546亿元（环比下降3.26%）。2024年1月起，券商陆续发布业绩预告和业绩公告，截止2月3日，已有6家券商公布业绩快报，19家券商公布业绩预告，25家券商合计（均值）归母净利润预计为466亿元，同比+11.3%。其中红塔证券、中泰证券、东北证券、西部证券、西南证券的归母净利润翻倍，哈投股份、天风证券、湘财股份、太平洋的归母净利润亏损超过100%。权益市场波动的市场行情下，部分中小券商业绩弹性更强。1月28日，证监会发布《证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》，主要措施一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。再次优化融券机制，突出从严监管的监管理念以及创建公平竞争投资环境的决心，可以有效阻止绕道“减持”的行为，创建公开透明市场。此外，政策在程序上阻碍卖空，融券规模预计降低，有助于提振市场信心。当前估值及基金持仓处于系统性底部，美债收益率回落市场资金层面改善，行业政策环境友好，降准环境下关注底部反弹机遇，证券板块对市场情绪较为敏感，资金护盘下有望受益，建议配置证券板块。

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