一、债市回顾

近期关键词：央行呵护春节前流动性，但资金价格偏贵，长端利率继续走强。

上周中1月PMI数据公布，读数边际回升但仍位于荣枯线以下，仅49.2，虽较去年12月有所回升，并且结束了三连降，但数值本身仍弱于季节性，而且已经连续四个月低于荣枯线。从结构来看，各分项环比的改善比较明显，但绝对水平依然不佳。其中，出口指数和服务业景气度回升较好，价格指标仍然不佳。各城市地产政策方面，继广州全面解除限购之后，苏州也全面取消住房限购，买房不再限面积及套数；而上海的松绑力度明显不及预期，仅仅是部分外环地区、且依然对社保等有要求；厦门调整了住房公积金贷款政策，降低贷款门槛，同时提高贷款额度。

上周央行投放跨年流动性，资金面整体尚可但价格偏贵，7天、14天产品逐步跨年，成交明显放量。短端资金价格高企，但长债利率对于资金面波动和价格较高的反映并不明显，股债跷跷板明显，长端债券延续了之前大幅走强的趋势，十年国债活跃券230026累计下行7.95bp，十年国开活跃券230215累计下行6.9bp。

二、投资观点

利率债：中长端连续走强，10年国债创造2002年以来新低，30年国债也是历史新低。受降准在即对资金面利好预期及央行投放较为积极，短端利率下行更多，国债10-1年利差走扩5bp至53bp，国开10-1年利差走扩1bp至48bp，短端利率下行幅度大于长端，曲线呈现牛陡形态。但短端资金价格较高，资金面也尚未出现大幅转松，中短端利率相对长端仍然偏高，若降准落地后资金面和资金价格改善明显，中短端利率有补涨的空间。长端利率方面，30-10年的利差也在持续压缩，过去两周无论是绝对水平还是利差水平都在不断地创造历史新低，国开债交易笔数和下行幅度不及国债，表明交易盘占优，市场情绪非常亢奋。单纯的基本面和股债翘板已经无法解释长端利率的快速下行，如果目前的下行是涵盖了降息预期，则意味着如果降息预期落地，其对利率继续下行的助推作用已经提前兑付。目前10年期国债已经到了2.40%，低于MLF价格10bp，降息预期已经打满，除非MLF降息超过10bp，否则后续空间可能有限。因此，若利率仓位不高，继续持有，若仓位较高，则可部分止盈，若没有持仓，此时也不建议加仓。

信用债：信用债收益率下行显著，幅度在6-12bps之间，其中低等级收益率下行幅度较大，AA-级下行幅度位于11-12bps，带动对应低等级信用利差压缩。期限利差涨跌不一，但整体来看依旧处于压缩状态，表明当前期限利差进一步平坦。资产荒现象仍在持续，票息策略仍然占优。从分位数来看，当前1年期低等级信用债更具有性价比，下沉策略上仍建议短久期为主。高等级信用债可适当拉长久期。在确保产品流动性的前提下，也可以部分比例增配中高等级的银行二永债适当增厚产品静态收益。

可转债：上证指数、深证成指、创业板指上周分别跌6.19%、8.06%、7.85%，中证转债下跌2.22%，相对权益市场跌幅较为收敛。成交热情方面上周一成交额基数较低，虽随后几天连续放量，但全周平均成交额仍偏低。当前市场处于盘整阶段，优先关注防御性增长和稳定性增长的转债，比如说，银行、公用事业等稳定性标的，以降低组合的波动性。部分转债的投资性价比已经超越正股的个券，也开始具有一定的配置价值。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.2.2。

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