【复盘摘要】

    为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持2.5%不变，令市场降息预期落空。同时，观察资金面方面，上期的资金利率先上行后震荡回落，全期小幅上行，预期后续银行间流动性维持中性。展望后市，去年底经济数据总体来说利多债市，后续可关注高频数据判断经济景气程度，并静待两会定调政策走向。

【上周债市】

1、 中期借贷便利（MLF）降息落空

    1月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。此外，当月实施2160亿加量续作，较此前两个月6000亿和8000亿加量规模也有所减小。春节前后历来是央行降准降息的重要窗口，近期市场降息预期较高，但开年MLF“量增价平”的操作模式，新年首月的降息预期已经落空。

    解读当前的政策表态，我们认为央行当前工作的重心，一是在“资金投放量”上配合财政政策发力，二是“防止资金空转”。央行对降息的关注度并未明显提高，在“防空转”、对信贷增速要求降低的背景下，相比于降息，降准既能够配合财政政策发力，又能够传递货币政策积极信号，其后续被使用的概率或更高。在广义财政政策积极的情况下，一季度或存在一定降准的可能性。

2、 资金面分析

    资金利率方面：DR001、DR007、DR014分别较上期回升4.4bp、2.9bp、14.2bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动0.3bp、0bp、0.1bp、0bp、-0.6bp。上期的资金利率先上行后震荡回落，全期小幅上行，银行间流动性中性。下期政府债净缴款约1627亿元，主要是到期量明显低于本期，或将对资金面有所扰动。同时，下期临近月末，且春节在即，本期R021已出现抬升迹象，预计后续银行间流动性维持中性。

【债市展望】

    展望后市行情，本周政府债净缴款、公开市场操作到期量和同业存单发行量相对上周均有所增加，资金面扰动依旧存在，预计资金利率将维持平衡水平。

    当前大类资产市场短期走势更多关注权益市场波动所带来的情绪。上周公布的2023年经济数据整体符合市场预期，整体看去年底经济数据利多债市倾向不变。

    即将进入春节时期，高频数据引导的基本面逻辑有望成为主旋律，我们会持续关注消费端高频数据判断经济景气程度，政策面预计仍需静待两会定调。

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