一、债市回顾

近期关键词：机构持续交易降准降息预期，通胀数据依然较弱，社融结构尚未转好。

上周公布部分12月经济数据，其中CPI及PPI降幅较11月均收窄，社融同比增速基本持平，增量主要来自政府债券。公开市场全口径净回笼1890亿元，净回笼规模较往年偏少。资金面保持均衡，但流动性分层现象明显。同业存单存单发行规模和融资规模回升，收益率整体处于下行态势。机构持续交易降准降息预期，10年期国债全周持平，1年期国债下行，期限利差走阔。10年期国债收益率持平在2.52%，10年国开债收益率下行5BP至2.65%，1年与10年国债期限利差扩大3BP至42BP。

二、投资观点

利率债：10Y及1Y的国债期限利差上周小幅走阔，但仍处于较低分位数。本周MLF、OMO及同业存单都面临大量到期，随着LPR落地及央行MLF操作日期的临近，降息交易“抢跑”行情预计告一段落。近期一些财政政策正在配套推向市场，如地方谋划的超长债项目、住房租赁团体贷款、租赁住房贷款支持计划等，包括上海青浦、奉贤发布人才购房新政等地产政策调整，不排除对债市形成扰动。考虑到PMI显示经济仍处于经济转型期的下行趋势，债市调整幅度可能有限，回调或是更好的配置时点。春节前资金面仍较难转松，杠杆策略建议谨慎。

信用债：上周信用债发行规模上升，但票面利率较低，市场活跃度上升。二级成交中，活跃成交以中高等级、中短期、央国企为主，各行业利差多数下行。多地披露财政改革及债务化解工作进展，推动区域风险化解及信用修复。建议关注产业国企短债的下沉机会，同时继续在中等级城投债中挖掘骑乘收益。

可转债：上周上证指数、深证成指、创业板指分别跌1.61%、1.32%、0.81%，中证转债指数表现优于中证全指。近期，转债市场跟随权益市场一同下跌，在债底的保护作用下，转债市场跌幅小于权益市场。建议继续关注债性转债和中大盘转债等机会。具体来看，重点关注债性转债，此外中大盘转债有供给优势及高分红属性，可以关注股性较好的品种。

三、上周行情回顾

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数据来源：Wind，截至2024.1.12。

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