王康佳，北京大学金融硕士，6年证券从业经验，2年基金管理经验。2017年7月加盟鹏华基金，历任固定收益研究部助理债券研究员、债券研究员，现金投资部高级债券研究员、基金经理助理。现担任现金投资部基金经理一职，从事投资及研究相关工作，目前在管7只产品，规模超200亿元，涵盖短债及中短债产品。本期，王康佳将为大家带来“中短债投资分享及债券市场展望”。

1、在实际投研工作中，我一直坚守 “行稳致远，专注修炼内功，严控风险，努力为投资者去创造一个比较稳健的长期投资回报”的投资理念。

2、行业研究非常重要，能够有助于我们从微观和中观视角去理解整个经济的运行，同时它有一个自下而上的角度，再结合自上而下的角度，从这两方面进行验证，这样我们就能够比较好地探究整个经济总量和经济结构的真实情况，从而找到正确的定价方式，去发掘一些投资机会，同时也能识别一些风险。

3、信用债择券比较强调信用风险，对发行主体和债券条款需要有比较深入的认识，这样才能避免估值波动对组合带来的净值损害。

4、择券方面更多是以自下而上进行个券筛选，主要关注发行主体的抗风险能力、偿债能力，关注指标包括股东结构、业务的重要性、当地的金融资源等方面。

5、对于短债、中短债基金的投资，我们的定位是货币增强，需要兼顾收益和稳健性，尽量去降低回撤幅度，提升投资者持有体验。

Q1:您自应届毕业就来到了鹏华基金，您认为鹏华固收黄金战队在团队建设和人才培养方面有什么独到之处？这种特点对您的投资理念形成有什么意义？

王康佳：鹏华固收黄金战队团队人员现已超80人，目前团队运作非常成熟，力争在各个细分投资赛道均有“六边形战士”。在人才培养方面，鹏华固收团队具备比较完善的培养机制，非常重视研究员的基础能力锻炼，加强研究深度和广度，从而和投资形成比较好的互动。同时，在我担任研究员期间，除了加强自己的研究能力外，也在不断提升实战方面的能力，比如参与模拟组合训练，将研究成果转化成一定的实践能力，为转入投资岗位做好充足准备。整个鹏华固收黄金战队就是通过这样一个完善的人才梯队制度，不断地从研究端往投资端输送人才。

    近年来鹏华固收黄金战队也培育出了风格迥异、能够承前启后的“老中青”三代人才梯队，通过密切合作进行优势互补。此外，鹏华固收团队也一直将风险控制作为团队核心的长期理念，在风险管理和防守端通过相对比较集中的决策去控制整个团队的下跌风险，对整个信用风险体系也进行了高强度切入管理。

    我自毕业以来就加入鹏华固收团队，整个团队对我影响十分深远。在实际投研工作中，我一直坚守着 “行稳致远，专注修炼内功，严控风险，努力为投资者去创造一个比较稳健的长期投资回报”的投资理念。

Q2:作为研究员出身，您以前的研究经历对现在的投资有哪些帮助？

王康佳：从大学时代起，我就对经济学抱有非常浓厚的兴趣，当时在学校，除了正常课程，我很多时候都在图书馆阅读经济学相关书籍。进入研究生阶段后，我开始了解到一些投资大师的投资方法，当时对我启发很大，我认为投资世界非常充满乐趣，就像一趟冒险的旅程。所以，我在找工作时，非常坚定地想要从事投研方向的工作，也非常有幸加入了鹏华基金。在鹏华基金从研究做起，看过很多行业，通过深入研究去探究整个债券的投资策略。从我自己的经历而言，我认为行业研究非常重要，能够有助于我们从微观和中观视角去理解整个经济运行，同时它有一个自下而上的角度，再结合自上而下的角度，从这两方面进行验证，这样我们就能够比较好地去探究整个经济总量和经济结构的真实情况，从而找到一个正确的定价方式，去发掘一些投资机会，同时也能识别一些风险。

    具体到研究经历方面，我看过房地产、煤炭、金融、城投，还有一些产业类行业，比如贸易、轻工等等。在承担助理工作期间，我也不断加强自己在资金面和货币政策方面的研究，这些经历都非常有助于我去建立一个相对比较完善的债券投资框架，在面临市场波动时保持一定的客观冷静，做出更为理性的投资决策。

Q3:能否请您分享一下鹏华固收黄金战队的行业优势以及团队如何赋能相关成员？

王康佳：目前现金投资部团队总共11人，包含6名基金经理，整体人才梯度相对比较完善。现金投资部总经理叶朝明总拥有15年证券从业经验，超9年基金管理经验，投资履历丰富，目前货币基金管理规模超4000亿，中短债投资更专注于中短端资产定位，我们会结合整个团队的优势，以及对资金面和货币政策的变化更敏感，在中短债投资上进行一些比较深度的思考。

Q4:日常管理中短债基金的经历中，您比较青睐哪些债券投资策略？以及它们有哪些特点？

王康佳：我所管理的中短债相关基金的整体投资策略以信用债为底仓配置，再辅以一定波段操作。具体而言，投资策略分为三种：

    一是信用策略：组合投资以中短久期、中高等级信用债为主。作为业内较早开展信用研究的公司，鹏华基金建立了比较完备的信用风险管理和控制体系，包含内部的信用产品库、评级体系、信用风险管理制度以及流程，通过加强事前、事中和事后三个维度的信用风险管理，科学有效地管控整个信用风险。

    二是杠杆策略：通过参与一定杠杆操作，获取一个相对比较确定的息差收益。同时，在进行杠杆操作时，我们需要对负债端进行精细化管理，通过客户结构和市场波动情况对组合进行积极调整，保证组合流动性安全。

    三是久期策略：该策略相对偏灵活一些，需要深入研究宏观基本面和货币政策，需要对利率曲线和信用债曲线的变动做出一定预判，通过灵活调整组合久期，在市场机会比较确定时去参与整个市场的波段交易，增厚组合收益。

    具体操作上，我倾向于采用左侧止盈的方式，这样可以一定程度上控制组合的回撤风险，力争组合净值表现相对比较稳定。

Q5:刚刚您提到三种债券投资策略，其中债券信用底仓构成了债券基金的基础收益，能否请您和投资者分享一下您怎样去选择债券以及把控对应的信用风险？

王康佳：信用组合管理需要分散配置，严控信用风险。分散化配置的好处是市场调整时能够较好进行应对，不至于出现集中度过高的问题。另外，信用债择券比较强调信用风险，对发行主体和债券条款需要有比较深入的认识，这样才能避免估值波动对组合带来的净值损害。目前我们管理的短债和中短债基金整体组合净值表现相对平稳，其中一个非常重要的原因就是我们非常强调信用债的持仓管理，在过去几轮债券市场大幅调整中，信用债估值波动对组合影响相对比较可控。

    择券方面更多是以自下而上进行个券筛选，主要关注发行主体的抗风险能力、偿债能力，关注指标包括股东结构、业务的重要性、当地的金融资源等等。整体的行业选择没有明显偏好，相对比较分散，但我自己会比较规避处于下行期估值波动比较明显的行业，在区域选择上也会规避一些出现信用舆情较多的发债区域。

Q6:您管理的组合回撤控制都较为优异。鹏华稳利短债2020年二季度、2022年四季度的最大回撤都不超过0.5%，鹏华稳福中短债去年四季度成立以来，截至目前2023年6月30日，最大回撤也只有0.03%。想请教一下您是如何进行回撤管理的？

王康佳：从投资理念上来讲，我们认为短债、中短债这类产品的定位是“货币+”，它的风险收益特征介于货币基金和中长期纯债基金之间，整体管理上需要平衡收益和回撤，给予投资者一个比较好的投资体验。

    从投资策略上讲，我们主要通过以下五种方式来控制组合回撤风险：

    一是久期策略方面，我们会对组合设置一定久期上限，从源头上去减少可能的回撤波动；

    二是具体投资实施方面，我们会通过相对比较右侧的方式去加久期进攻或者通过左侧降久期方式进行防守，这样可以提前规避可能的下跌风险；

    三是在收益获取来源方面，结合我们现金投资部自身在投资短端资产的优势，我们更倾向于寻找短端资产的收益机会，当期限利差有足够保护时，也就是整个利率曲线相对比较陡峭、市场有明确趋势的情况下，我们会适当地介入长期限资产，通过丰富组合持仓结构去对冲收益的波动风险；

    四是策略选择上，我们认为杠杆策略优先于久期策略，因为整体来讲我们可以选择流动性更好的利率债和存单资产，这样也能够保证组合的充分灵活性。

    最后一点，我们整体认为绝对收益水平非常重要，我们会根据整个资产绝对分位数情况进行止盈和止损。

    具体到产品上，鹏华稳福中短债在去年四季度成立，截至今年的6月30日，最大回撤为0.03%，其实该产品成立时，整个市场处于调整期，组合也是等待了一定的市场调整。因为在11月、12月我们看到理财子赎回的负循环仍在演绎过程中，所以整体组合进行了一个平稳操作，在12月央行积极投放维稳市场后才开始进行关注配置机会的动作，整体运作相对比较稳健。

    此外，我们在组合管理上也非常强调要紧密跟踪市场变化。我们可以看到，整个债券市场在去年11月大幅调整之前已经出现一定见顶迹象，比方说三季度时整个商品价格开始出现反弹回升，包括信用债轮动也开始出现压缩期限利差的特征，这样的现象就是处于牛市尾部的特点。所以，整体在四季度运作当中，我对市场的调整也做了一定心理准备。

    总体而言，整个组合运作非常强调控制回撤风险。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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