【复盘摘要】

    上周（11.20-11.26），市场的消息面较为平静，但随着政府债发行提速、税期等季节性因素扰动影响，资金面有所收敛，国债期货出现窄幅震荡。债市波动短期内取决于市场对12月经济工作会议的预期情况，可能仍将维持震荡格局。

【上周债市】

1、资金面相对偏紧

    11月以来流动性转松后，债市表现出一波反弹，其中中长端利率反弹力度更强。短端受1万亿特别国债发行影响流动性收紧预期上升，11月15日央行使用MLF投放流动性但成本偏高。短期来看，宽货币预期暂时落空、财政及准财政政策逐步落地的背景下，市场情绪尤其是短端的投资情绪或受到一定压制。

2、关注12月经济工作会议

    12月召开的经济工作会议将决定明年的经济增长目标，实现目标的路径将影响明年及以后的经济结构，因此在会议结束之前债市定价更多来源于市场对经济工作会议的预期。

【债市展望】

    对于债市主要需要关注基本面情况，货币政策，地产、财政等信用政策，而短债受资金面影响更为显著，可关注10月工业企业利润数据及11月PMI数据。

    本周市场将面临跨月因素扰动，但同时政府债净缴款和同业存单到期量相对有所下降，流动性层面冲击扰动因素预计将有所弱化。PMI数据方面，季节性因素和高频生产数据企稳均表明11月PMI数据环比有望改善，但PMI数据的改善在房地产销售数据持续下行的背景下预计难以形成有效利空债市的因素。 

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