【复盘摘要】

    上周在月初资金面好转，PMI数据意外转弱的背景下债市出现回暖。展望后续，下周由于政府债净融资由正转负，资金面扰动因素将有所缓解。基本面看，预计10月基本面数据或有季节性走弱，对债市影响相对有限。政策面上，四季度货币政策仍有空间。短端当前点位更具性价比。

【上周债市】

1、PMI读数低于预期，拉动债市回暖

    10月中国官方制造业PMI49.5，预期50.4，前值50.2。非制造业PMI50.6，预期52，前值51.7。PMI读数大幅低于预期，也弱于季节性，但企业预期却在回暖：生产经营预期指数55.6，较9月小幅上升。

    从PMI分项来看，本月PMI走弱的原因或许为外需拉动边际放缓、在手订单减少使企业放缓经营活动的叠加。对于基本面可以看到多空因素的变化，经济或延续弱复苏格局：积极方面，一是预期已经度过悲观的时刻，不存在经济螺旋下降的基础；二是美国制造业有走向补库的迹象，而美国制造业对中国出口的影响大于服务业的影响；三是财政发力扩张，政策提振经济的意愿和能力都在增加，宽货币宽财政都可以期待。而消极方面，一是美国经济大概率下行，硬着陆声音再起，四季度预期美国经济放缓；二是内生的经济动能仍然不明朗，地产仍是负向影响，财政发力或在明年有显著成效。

2、资金面经历过山车，最终转松，短端回暖

    恰逢跨月，资金面经历“松-紧-松”的大幅变动。11月初终见转松，债市短端出现回暖。

【债市展望】

    对于债市主要需要关注基本面情况，货币政策，地产、财政等信用政策，而短债受资金面影响更为显著。本周可关注10月进出口、通胀、金融数据。

    从收益率曲线结构看，短期之内长端收益率相对短端下行已较多，预计在经济数据阶段性振荡的阶段，长端收益率的进一步下行需要短端收益率的下行作为引导，因而当前中短端利率品种相对长端或仍具有相对优势。

    展望后市，11月债市在三大方面均有关注点：

    资金面：国债未发，仍然维持货币配合财政的观点，不排除降准可能，短端仍有空间。

    政策面：10月经济的阶段性走弱不至于影响今年经济目标的实现，政策面超预期造成显著压力的可能不大。

    基本面：PMI走弱，等待通胀和经济数据逐步兑现对债市的利好。但出口韧性仍在，经济或延续缓慢复苏，短端相较于长端确定性或更强。

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