【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2023/11/03

【市场解读】

一、市场横盘震荡，半导体、白酒、游戏等板块表现相对较好

A股方面，上周市场横盘震荡，主要受以下因素影响：

一是10月制造业PMI阶段性回落，经济震荡修复。国家统计局公布数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。

二是美联储11月暂停加息，美元指数及美债利率高位回落。美联储11月议息会议再次宣布暂停一次加息，维持950亿美元/月缩表计划，均符合市场预期。美联储承认近期美债收益率上行引导金融环境收紧抵消进一步加息的必要性，整体姿态略偏鸽，美元指数及美债利率高位回落，北上资金重回净流入，外资全周累计净流入5.5亿元。（数据来源：wind）

三是三季报披露落地，业绩期结束进入业绩真空期。从2021年下半年开始，由于企业盈利进入下行周期，因此每当到业绩披露期，就会面临业绩披露时业绩有下行压力而出现调整。

结构上看，半导体、白酒、游戏等板块表现相对较好。半导体板块表现较好主要由于部分龙头公司三季报业绩增长显著同时安全边际提升，叠加《广州开发区广州市黄埔区促进集成电路产业发展办法》印发，其中表示对于半导体材料以及半导体设备支持等政策催化。白酒板块主要受企业发布公告决定上调部分产品出厂价格，平均上调幅度约为 20％催化。游戏板块主要受爆款影视游戏催化，国内影视游戏未来落地方向越来越清晰。

港股方面，美联储11月暂停加息，美联储加息临近尾声，美元指数及美债利率回落，港股小幅回升。

图：中国10月官方制造业PMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年10月）

图：美元指数及十年期美债利率情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年11月2日）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，目前，制约美联储货币政策的关键变量在通胀，由于基数效应以及前期商品价格、房租价格以及工资下行，美国核心CPI和核心PCE同比增速保持下行的态势，使得美联储进一步紧缩的必要性下降。此外，国债余额和利率水平大幅攀升之后，美国政府利息支出大幅增加，美国参众两院对于2024年支出的分歧较大。11月美联储继续暂停加息，很可能意味着本轮加息周期周期已经结束，四季度人民币季节性升值预期叠加经济稳增长预期升温共振有望使得外资加速流入，外部流动性有望迎来拐点。

国内方面，A股基本面、资金面、政策面的拐点或确立。在三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下， 三季报盈利拐点或有望确认。汇金出手稳定市场。美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入，不利因素有所逆转。风格方面，以科技成长风格为主要关注方向，兼顾部分受益于地产改革可能会引发需求改善的部分地产链相关等领域。图：美国9月CPI及核心CPI情况（资料来源：Wind，数据截止2023年9月）

二、 行业关注贵金属、大型银行、水电、交运

思路一：贵金属。债务利息压力叠加银行业金融风险制约，或促使美联储提前结束加息周期。若美联储加息临近尾声，美债实际利率或将会见顶回落，若美债收益率下行或影响黄金价格，相对关注贵金属。

思路二：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率高。

思路三：水电。行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。短期来看，基本面的利好有望成为估值修复的催化剂。Q3水电发电量增速明显回升，在2022Q3水电发电量基数较低情况下，2023年汛期水电发电量有望持续修复，有望对水电运营企业Q3业绩形成支撑。

思路四：交运。出行需求恢复，客货流量提升，铁路、公路、港口经营数据修复情况较好。铁路公司具有较强盈利稳定性，拥有较高的股利支付率及股息率，疫情期间铁路业绩受挫经营数据出现受损，疫情后伴随着盈利能力的改善，随着客货运流量不断回升，各公司业绩及盈利能力得到持续修复。公路方面，高速公路的运营模式带来了相对稳定的现金流、高股息收益以及健康的盈利质量。

【债市表现】

数据来源：Wind  

截至日期：2023年11月03日

【债市回顾】

上周资金面出现一定波折但趋势转松，叠加10月制造业PMI数据明显转弱，债券市场出现阶段性修复行情。后续关注10月通胀数据、11月国债发行进度等等。具体而言，上周五，央行公开市场大幅净回笼资金，但资金面宽松延续，市场情绪不错，大部分期限利率债收益率下行；周一，资金宽松状态延续，但长端仍受到稳增长预期制约，短券收益率表现好于长端；周二，10月制造业PMI数据明显不及市场预期，带动长端收益率大幅下行，但午后银行间隔夜资金明显收紧，对市场情绪形成一定扰动；周三，早盘资金偏紧格局仍在延续，但午后资金明显转松，市场担忧得以缓解；周四，在央行公开市场大幅净回笼的情况下，资金面仍维持宽松，市场情绪明显提振。

【债市展望】

在债券估值性价比较高的背景下，资金面转松和基本面回落证实带动市场情绪明显转暖，短期内会对债券市场造成明显影响的利空因素不多，关注债市价值。从历史经验来看，熊平之后出现过牛陡。导致曲线形态改变的触发因素主要包括资金面缓和、央行呵护资金面的操作等，关注后续行情走向。（历史数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。）

【热点事件】

1、10月制造业PMI录得49.5，回落至收缩区间。国家统计局发布数据显示，中国10月官方制造业PMI为49.5，前值50.2。10月非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。10月财新中国制造业PMI录得49.5，较9月下降1.1个百分点，重回收缩区间。制造业新订单指数连续第三个月位于扩张区间，但增幅放缓；新出口订单指数仍然低于荣枯线。

点评：10月制造业PMI回落，稳增长政策仍需加力。

2、中央金融工作会议召开，加快建设金融强国。10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行。会议指出，要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量。支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管。建立防范化解地方债务风险长效机制。维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

点评：中央金融工作会议定调支持资本市场，提振市场信心。

3、美联储维持利率不变，鲍威尔对结束加息持保守态度。11月2日，美国联邦储备委员会宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期。这是美联储继9月之后连续第二次会议暂停加息。美联储主席鲍威尔在会后举行的新闻发布会上表示，美联储“尚不确信”当前货币政策紧缩程度已足够实现通胀目标。鉴于不确定性风险以及货币政策已经取得的进展，美联储将在今后的会议上谨慎行事，根据即将公布的数据及其对经济前景、经济活动和通胀的影响以及风险平衡，决定进一步收紧政策的程度。

点评：加息周期临近尾声且缩表仍然持续，10年期美债收益率与2年期的利差有望进一步收敛并将在加息结束后转正。

4、工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，推动人形机器人产业化发展。意见提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。

点评：人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品。

5、证监会提出加大投资端改革，活跃资本市场。11月1日，中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央金融工作会议精神，研究贯彻落实措施。证监会党委强调，要加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。要大力推动提高上市公司质量，优化再融资和并购重组机制，巩固深化常态化退市机制，支持上市公司转型升级、做优做强。要加强资本市场法治建设，健全防假打假制度机制，完善行政、民事、刑事立体追责体系，对财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法行为重拳打击。依法将各类证券活动全部纳入监管，有效防范化解债券违约、私募基金等重点领域风险。

点评：当前资金需求规模已经明显缩小，资金供给端改革发力，A股资金面逐渐迎来净流入拐点。

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