【复盘摘要】

    万亿国债增发消息落地后，长端出现波动，短端则在资金面修复下持续回暖。长端主要锚定基本面，短端主要锚定资金面、货币政策。基准情况下央行需要提高逆回购操作量对冲发债的资金需求，国债收走的资金再随着财政支出回流银行系统。考虑到最近地方债频繁发飞（指发行人未能募足所需要的地方债规模，为了发行成功而上浮发行利率上限），货币政策配合财政的需求越来越大，四季度或许需要对冲性降准应对长端资金的需求。总体来看，短期矛盾仍在资金面，有望迎来宽货币改善资金面的修复行情。

【上周债市】

1、增发万亿国债，关注后续货币政策如何配合

    长端主要锚定基本面：宽财政信号释放，政府支出实质性增加，将增加债券供给、助力经济，对长端造成一定压力。但也需要关注时间差与实际提振效果，从发债到形成实物工作量一般要2-3个月，5000亿或不能完全形成实物工作量。

    短端主要锚定资金面，最终落到对于货币政策的关注：基准情况下央行需要提高逆回购操作量对冲发债的资金需求，国债收走的资金再随着财政支出回流银行系统。结合最近地方债频繁发飞，货币政策配合财政的需求越来越大，另外至少还有5000亿在明年支出，造成一定的长期资金缺口。四季度或需要一次降准来对冲长端资金的需求，货币政策如何配合财政还需要跟踪观察。

2、9月以来偏紧的资金面出现缓和，带动上周债市回暖

    上周央行延续流动性释放，伴随着10月税期扰动逐步消退，资金面出现显著缓和。隔夜资金价格自9月下旬以来首次下行至1.60%关键水平，短期内资金面仍是主要影响因素。

【债市展望】

    对于债市主要需要关注基本面情况，货币政策，地产、财政等信用政策，而短债受资金面影响更为显著。本周可关注10月官方制造业PMI数据。

展望后市，由于下周将迎来新一期PMI数据，预计高于荣枯线的PMI数据短期或使长端利率小幅震荡。

    短期内资金面仍是决定债市走势的核心因素，尚有一定支撑因素：一是资金面缺口放大，但央行态度需要重点观察，可能主动或被动配合财政采用货币政策，强化对资金面的呵护。二是外部压力或有边际缓解，美债走出经济利多出尽的态势，美债收益率压力或也有缓解。

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